| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
Ситуаційний аналіз Обов'язковий продаж валютної виручки в Росії |
||
|
Система обов'язкового продажу державі експортної виручки знайшла досить широке поширення у світовій практиці валютного регулювання . В даний час ця система використовується в багатьох постсоціалістичних країнах і країнах. Наприклад, в Чилі аж до 1995 р. експортери були зобов'язані продавати державним валютним органам 95% валютного доходу. Переваги цієї системи досить очевидні: формування сталого каналу надходження іноземної валюти на внутрішній валютний ринок шляхом забезпечення репатріації експортного доходу і разом з тим протидія витоку капіталу за кордон у сфері експортної діяльності, стабілізація макроекономічних параметрів розвитку національного господарства допомогою підтримки офіційного валютного курсу і за певних умов - нарощування офіційних валютних резервів. Разом з тим система обов'язкового продажу державі експортної виручки не без підстави піддається критиці з боку прихильників лібералізації валютного регулювання, які бачать у цій системі перш за все прояв адміністративного підходу до регулювання валютного курсу і обмеження ринкового механізму його формування. У Росії система обов'язкового продажу державі частини експортної виручки є однією з найважливіших складових частин валютної політики з початку ринкових перетворень. У першій половині 1992 р., коли існувала множинність валютних курсів, 40% експортної виручки в обов'язковому порядку надходило у валютний резерв Росії за комерційним курсом і 10% - за офіційним. З другої половини 1992 офіційний обмінний курс рубля почав формуватися за результатами торгів на Московській міжбанківській валютній біржі, і за цим курсом експортери були зобов'язані продавати державі 30% свого доходу, що надходив у валютний резерв Банку Росії. З метою розвитку внутрішнього валютного ринку і поповнення на ньому валютних ресурсів 1 липня 1993 норматив обов'язкового продажу валютної виручки експортерів був підвищений до 50%. Змінився і порядок проведення операцій: експортна виручка повинна була повністю перераховуватися на транзитний рахунок у російському уповноваженому банку, який виробляв продаж відповідної частини вкладу в іноземній валюті за рублі на сесіях валютних бірж, які функціонували в найбільших містах країни. Створений механізм дозволив стабілізувати ситуацію на валютному ринку Росії і проіснував аж до серпневого валютно-фінан-сового кризи 1998 р. У вересні 1998 р. було прийнято рішення про перехід до режиму плаваючого валютного курсу. У цих умовах операції Банку Росії на внутрішньому ринку були спрямовані на згладжування різких коливань обмінного курсу національної валюти і на збереження і поповнення золотовалютних резервів. Важлива роль у процесі створення передумов для збільшення пропозиції іноземної валюти на внутрішньому валютному ринку була відведена підвищенню 1 січня 1999 р. нормативів обов'язкового продажу експортної валютної виручки з 50 до 75% і посилення контролю за її поверненням в країну. У 2001 р. норми обов'язкових продажів експортної виручки були знижені до 50%, а на початку 2003 р. - до 30%. Поступове ослаблення вимог щодо реалізації експортного валютного доходу відбувається і в сфері, яка регулює порядок продажу валютної виручки. У контексті намірів уряду щодо подальшої лібералізації валютного законодавства з новою силою відновилася дискусія про те, чи так взагалі необхідна система обов'язкового продажу валютної виручки. На користь її збереження можуть служити такі аргументи, як відносно вузьке коло орієнтованих на зовнішній ринок галузей і висока концентрація виручки в руках декількох компаній, що робить внутрішній валютний ринок досить уразливим до зміни зовнішньоекономічної кон'юнктури і поведінки найбільших експортерів. Необхідність обслуговування зовнішнього боргу в умовах відсутності фінансування з боку міжнародних фінансових організацій і відносній вузькості внутрішнього фінансового ринку також є аргументом на користь збереження розглянутого вимоги. Крім того, в числі позитивних моментів, пов'язаних з обов'язковою репатріацією і продажем валютної виручки, можна відзначити відбувається таким чином, нехай і примусову, дедоларизацію, в першу чергу в банківському секторі. У новому законі про валютне регулювання обов'язковий продаж експортної виручки на внутрішньому валютному ринку розглядається як один з антикризових, обмежувальних інструментів управління валютними потоками в період до 2007 р. Норматив примусового продажу передбачається підтримувати на рівні 25%, тобто на рівні реальних обсягів продажів експортерами отриманого валютного доходу. Проте, незважаючи на застосовувану багатьма країнами обмежувальну політику при проведенні міжнародних угод, сучасна світова економіка характеризується постійним зростанням обсягу і числа цих угод. Тому при розгляді макроекономічної рівноваги ми будемо приймати за основу ситуацію, коли капітал мобільний. По-перше, це відповідає реальності, що підтверджують валютні кризи (див. гл. 14), а по-друге, якщо добре осмислений механізм підтримки макроекономічної рівноваги при мобільності капіталу, можна самостійно проаналізувати випадки, коли капітал абсолютно мобільний або зовсім немобільний. Отже, знаючи тепер, що зовнішнє рівновагу можна представити у вигляді кривої BP, а внутрішнє - в точці перетину кривих IS і LM, можна поєднати графіки всіх цих кривих і розглянути загальну рівновагу економіки, коли одночасно перетинаються три криві (IS-LM-BP). Спочатку розглянемо механізм автоматичного відновлення рівноваги платіжного балансу при фіксованому валютному курсі. Припустимо, що економіка знаходиться в стані рівноваги в точці 1 при рівні доходу Y {і процентною ставкою R {(рис. 12.4). Подивимося, що станеться, якщо, наприклад, за кордоном збільшиться дохід і, відповідно, зросте попит на продукцію вітчизняного експорту. Це збільшення експорту під впливом зовнішнього чинника сприяє зростанню випуску до рівня Y2, що показує зсув кривої IS в положення IS {n процентної ставки до рівня Я2. Нове внутрішню рівновагу досягається в точці 2. Оскільки країна дотримується фіксованого курсу, центральний банк для підтримки курсу незмінним повинен буде скуповувати іноземну валюту, пропонуючи в обмін національну. Зростання пропозиції грошей (крива LM займає положення LMX) буде чинити тиск на зниження відсоткової ставки. Зниження процентної ставки, з одного боку, викличе відтік капіталу, зменшуючи позитивне сальдо платіжного балансу. З іншого боку, частина вітчизняного капіталу переключиться з фінансового сектора на реальний, що сприятиме подальшому зростанню випуску. Збільшення пропозиції грошей буде тривати до тих пір, поки не зведеться нанівець позитивне сальдо платіжного балансу. У точці 3 всі три криві знову перетинаються, показуючи досягнення нового стану рівноваги економіки при рівні доходу Г3 і процентної ставки Ry Цей механізм називають автоматичним 0 Y, дохід (випуск) Рис. 12.4. Автоматичне відновлення рівноваги при фіксованому курсі. Стан початкового рівноваги економіки показано точкою 1 при рівні доходу Y і процентної ставки Rx. У разі зростання доходу за кордоном і, відповідно, попиту там на вітчизняну продукцію, росте позитивне сальдо рахунку поточних операцій, що показано зміщенням кривої BP вліво в положення ВРУ Попит на продукцію вітчизняного експорту викличе збільшення випуску до рівня Y2, процентної ставки до рівня R2, що показує зсув кривої IS в положення 7S]. З метою підтримки курсу фіксованим центральний банк повинен буде скуповувати зрослий потік іноземної валюти, пропонуючи в обмін національну. Крива LM займе положення LM \. У точці 3 досягнуто новий стан рівноваги економіки при новому рівні доходу У3, процентній ставці Ry платіжного балансу BP. Грошовим регулятором платіжного балансу при фіксованому курсі (рис. 12.5). Наслідки фіскальної політики при фіксованому курсі Розглянемо, як може підтримуватися рівновагу економіки при проведенні податково-бюджетної політики при відносно високій мобільності капіталу. На рис. 12.6 представлена ситуація при відносно високій мобільності капіталу, коли його потоки дуже чутливі до змін процентної ставки усередині країни. Крива BP більш полога, ніж крива LM. Збільшення державних витрат веде до зростання доходу (випуску) і про- Зростання попиту за кордоном на вітчизняні товари Продовження зростання випуску Зростання Зростання Зростання експорту випуску -> ставки,% Зменшення позитивного сальдо платіжного балансу Зростання позитивного сальдо рахунку поточних операцій Зростання позитивного сальдо платіжного балансу Зростання пропозиції грошей Зниження ставки,% Рис. 12.5. Вплив зростання попиту на вітчизняні товари за кордоном на економіку при фіксованому курсі центной ставки, що означає новий рівень внутрішньої рівноваги в точці 2. Оскільки ця точка знаходиться вище кривої платіжного балансу, це свідчить про позитивне сальдо платіжного балансу. Позитивне сальдо утворюється в результаті того, що висока процентна ставка сприяє залученню в країну короткострокового капіталу в більшому обсязі, ніж необхідно для покриття витрат по імпорту, викликаних зростанням доходу з F, до Г2. При фіксованому курсі центральний банк буде купувати іноземну валюту, щоб усунути позитивне сальдо і підтримати курс валюти. Пропозиція грошей збільшується, чому відповідає зміщення кривої LM вправо, вниз до тих пір, поки не буде досягнуто знову внутрішнє і зовнішнє рівновагу при новому рівні випуску Г3 і процентної ставки R3 (точка 3). Неважко помітити, що в міру збільшення ступеня мобільності капіталу (пологіша крива BP) підвищується ефективність фіскальної політики. Якщо ж ступінь мобільності капіталу знижується, фіскальна політика стає менш ефективною, досягнувши нульового рівня ефективності, коли капітал стає абсолютно не мобільний. Зіставивши рис. 12.4 і 12.6, можна побачити їх ідентичність. Це пояснюється тим, що зростання державних витрат, як і зниження податків, веде до зростання випуску з тими ж наслідками, що і при зростанні випуску, стимулируемого зростанням попиту на вітчизняну продукцію за кордону. Ці наслідки можна зобразити малюнком, аналогічним рис. 12.5 з тією лише різницею, що початковим поштовхом буде не зростання закордонного попиту, а збільшення державних витрат. Наслідки кредитно-грошової політики при фіксованому курсі Розглянемо наслідки кредитно-грошової експансії також при високому ступені мобільності капіталу (рис. 12.7). Збільшення пропозиції грошей зображується зміщенням кривої LMB положення LMV Перетин кривих LMV і IS в точці 2 показує нове внутрішню рівновагу і порушення зовнішньої рівноваги, так як точка 2 не перебуває на кривій платіжного балансу. Оскільки вона знаходиться праворуч від неї, це означає, що має місце дефіцит платіжного балансу. Цей дефіцит утворюється в результаті падіння процентної ставки і відтоку короткострокового капіталу за кордон у пошуках більш високої прибутковості. Щоб усунути цей дефіцит в умовах фік-сировать курсу, центральний банк змушений продавати іноземну валюту в обмін на національну. У міру збільшення цих продажів пропозиція грошей скорочується, внутрішня процентна ставка зростає, починається приплив короткострокового капіталу. Це означає зміщення кривої LMV вліво вгору до тих пір, поки не буде відновлено внутрішнє і зовнішнє рівновагу в точці 1. Таким чином, використання кредитно-грошової політики при фіксованому курсі виявляється неефективним (рис. 12.8). Вплив девальвації на внутрішнє і зовнішнє рівновагу Хоча поле для маневру із зміною ціни національної грошової одиниці при системі фіксованого обмінного курсу щодо обмежена, проте не можна не враховувати деякі можливості макроекономічного регулювання шляхом девальвації, яка сприяє переключенню витрат з імпортних товарів на вітчизняні. На графіку (рис. 12.9) це відіб'ється на положенні кривих IS і BP Припустимо, що стан економіки характеризується внутрішньою рівновагою в точці 1 (перетин кривих IS і LM), але є великий дефіцит платіжного балансу (точка 1 розташована нижче кривої BP). Зростання пропозиції грошей Зниження доходу (випуску) Зростання Зростання доходу (випуску) -> імпорту Зростання негативного сальдо платіжного балансу Продаж валюти з офіційних резервів Зниження ставки,% Зменшення пропозиції грошей Рис. 12.8. Вплив на економіку збільшення пропозиції грошей при фіксованому курсі Для усунення цього дисбалансу центральний банк проводить девальвацію місцевої грошової одиниці, що призводить до подорожчання імпортних товарів для резидентів і здешевленню експортних товарів для нерезидентів. У результаті імпорт скорочується, експорт збільшується, негативне сальдо платіжного балансу зменшується, що показано зміщенням кривої BP в положення ВР {. Зростання експорту стимулює випуск, що показано зміщенням кривої IS в положення ISV Точка 2 перетину кривих ISV BPV і LM вказує на досягнення внутрішньої рівноваги і внешне1 про рівноваги при рівні випуску Y2 і процентною ставкою R2. При проведенні девальвації основна проблема зводиться до визначення її рівня. Занадто мала девальвація може не дати очікуваного ефекту зростання експорту і скорочення імпорту. Занадто велика девальвація може вплинути на зміну очікувань учасників ринку і породити втеча капіталу з країни. Після розгляду як політики зміни витрат, так і політики перемикання витрат можна знову повернутися до зон економічного дискомфорту і показати механізм досягнення внутрішньої і зовнішньої рівноваги (рис. 12.10), коли застосовуються обидві ці політики, що і відбувається дуже часто на практиці. Припустимо, стан економіки характеризується точкою 2, яка згідно рис. 12.1 знаходиться в зоні 3. Ця точка нижче кривої IB, що означає відсутність внутрішньої рівноваги (немає повної зайнятості, так як точка 2 розташована нижче кривої IB) і зовнішньої рівноваги (мається дефіцит рахунку поточних операцій платіжного балансу, так як точка 2 нижче кривої СА). За допомогою податково-бюджетної політики можна, збільшивши, наприклад, державні витрати до рівня С3, досягти внутрішньої рівноваги в точці 3. Але ця точка ще більше віддалена від кривої платіжного балансу, ніж точка 2, показуючи, що Дефі- I,, ^ G4 G2 G, G3 G, T Рис. 12.10. Використання різних заходів для досягнення рівноважного стану економіки. Точка 2 вказує на відсутність внутрішньої і зовнішньої рівноваги. Шляхом збільшення державних витрат до рівня С] і девальвації національної валюти до рівня?] Досягається внутрішня і зовнішня рівновага економіки. цит рахунку поточних операцій став ще більше. Дефіцит рахунку поточних операцій теж можна усунути в точці 4, проводячи обмежувальну податково-бюджетну політику, скоротивши, наприклад, державні витрати до рівня G4. Але точка 4 ще більше віддалена від кривої внутрішньої рівноваги, показуючи, що безробіття зросло ще більше. Отже, для усунення одночасно і безробіття, і дефіциту рахунку поточних операцій однією податково-бюджетної політики недостатньо. Доводиться вдатися до девальвації національної валюти від рівня до рівня Ех, а державні витрати збільшити від рівня G2 до рівня Gv В результаті цих двох політик економіка приходить в рівноважний стан в точці 1. Досягнення внутрішньої і зовнішньої рівноваги може бути здійснено також шляхом одночасного застосування кредитно-грошової і податково-бюджетної політик. Кожна з цих політик по-різному впливає на процентну ставку, а від величини процентної ставки залежить приплив або відплив капіталу і, відповідно, зміна позитивного або негативного сальдо платіжного балансу. Якщо подивитися на зони економічного дискомфорту на діаграмі Суон (рис. 12.1), вихід з кожної зони вимагає застосування різних комбінацій кредитно-грошової і податково-бюджетної політик. Якщо, наприклад, стан економіки відповідає зоні 3 (дефіцит платіжного балансу і високий рівень безробіття), застосування експансіоністської фіскальної політики може сприяти скороченню безробіття, але її недостатньо для усунення дефіциту платіжного балансу. У цьому випадку корисним буде застосування жорсткої кредитно-грошової політики, яка може привести до зростання процентної ставки, притоку короткострокового капіталу та усунення дефіциту платіжного балансу. Якщо мають місце дефіцит платіжного балансу і високі темпи інфляції, ефект може мати поєднання жорсткої кредитно-грошової і жорсткої податково-бюджетної політик. При позитивному сальдо платіжного балансу та інфляції буде потрібно проведення політики бюджетних обмежень в комбінації з кредитно-грошової експансією. Якщо є позитивне сальдо платіжного балансу при високому рівні безробіття, ефективним може виявитися проведення експансіоністської кредитно-грошової політики в поєднанні з експансіоністською податково-бюджетною політикою. На діаграмі Суон всі розглянуті вище комбінації політик можна розподілити по відповідних зонах дискомфорту (рис. 12.11). Е G, Т Рис. 12.11. Комбінації кредитно-грошової і податково-бюджетної політик для досягнення внутрішньої і зовнішньої рівноваги З діаграми видно, що при дефіциті платіжного балансу в разі високої інфляції і в разі високого безробіття (зони 2, 3) потрібно проводити обмежувальну кредитно-грошову політику. Проведення експансіоністської або обмежувальної бюджетної політики залежить від того, яке завдання висувається як першочергове - скорочення інфляції або зменшення безробіття. При позитивному сальдо платіжного балансу зазвичай проводиться експансіоністська кредитно,-грошова політика як при високій інфляції, так і при високому рівні безробіття (зони 1, 4). Проведення експансіоністської або обмежувальної бюджетної політики залежить від того, чи належить боротьба з інфляцією або необхідно скоротити безробіття. |
||
| « Попередня | Наступна » | |
|
|
||
Інформація, релевантна "Ситуаційний аналіз Обов'язковий продаж валютної виручки в Росії " |
||
|
||