| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
11.2. ЕВОЛЮЦІЯ МІЖНАРОДНОЇ ВАЛЮТНОЇ СИСТЕМИ ПІСЛЯ КРАХУ БРЕТТОН-ВУДСЬКА СИСТЕМИ |
||
|
Протягом 1960-х рр.. зобов'язання Сполучених Штатів з продажу золота центральним банкам інших країн за ціною 35 дол за тройську унцію виявилися розмитими до такої міри, що Бреттон-Вудська золотовалютна система стала більш схожою просто на доларовий стандарт. У 1970-х рр.. більшість індустріальних країн перестали підтримувати свої валюти, орієнтовані на єдиний стандарт, що означало кінець ери фіксованого курсу. Ця криза з'явився віддзеркаленням внутрішніх протиріч, властивих Бреттон-Вудської системи. Ці протиріччя складалися, з одного боку, в необхідності підтримки балансу резервних активів в рамках золотовалютного стандарту, а з іншого - в прив'язаному до долара регулюванні обмінного курсу. Згідно Бреттон-Вудської угоди спочатку передбачалося три види резервних активів: золото, валютна позиція в МВФ і резервні валюти, насамперед долари США. Національний дохід країн ріс після війни дуже швидко, але ще швидше зростав обсяг зовнішньої торгівлі. Крім того, значно зросла міжнародна мобільність капіталу. Все це вимагало значного зростання запасів міжнародних резервів. Але обсяг золотих резервів обмежено фізичною кількістю цього металу. Це кількість можна збільшити шляхом зростання видобутку, що зробити важко через обмеженість цього металу в природі. Можна це зробити також шляхом скупки золота у приватних власників його, що теж зробити важко в умовах фіксованої ціни золота і інфляційної економіки. Вартість золотих запасів можна було б збільшити шляхом загальної девальвації (тобто шляхом збільшення ціни золота, що у всіх валютах). Деякі економісти, особливо французькі, рекомендували зробити це, але більшість офіційних осіб були проти цієї ідеї, боячись зміцнення позицій Південно-Африканської Республіки та СРСР як найбільших експортерів золота. Що стосується валютних позицій у МВФ, то їх можна підвищувати, тільки збільшуючи квоти для членів фонду, які, як показала практика, частіше зменшувалися, ніж збільшувалися. Насправді збільшення позицій в МВФ не означає приросту резервів, оскільки цей процес пов'язаний зі скороченням резервів власного Центрального банку. Таким чином, реальним джерелом зростання резервів було збільшення обсягу резервної валюти, насамперед доларових активів. Це і відбулося. Якщо в 1969 р. валютні резерви оцінювалися в 32,4 млрд дол, то після краху Бреттон-Вудської системи вже в 1973 р. вони оцінювалися в 122 600 000 000 дол Цей процес викликав зростання дефіциту платіжного балансу США і накопичення доларів як резервної валюти іншими країнами. Це породжує дві основні проблеми. Першу називають проблемою довіри. Ця проблема виникає у зв'язку з необхідністю збільшення резервів у вигляді доларів, оскільки до них таке ж відношення, як і до золота. Водночас США повинні були обмінювати долари, пропоновані центральним банком іншої країни на золото за фіксованою ціною. Якщо цей процес триває досить довго, іноземні центральні банки неминуче матимуть більше доларів, ніж має золота Федеральна резервна система. У такому випадку абсолютно очевидно, що неможливо все долари обміняти на золото і що США приречені бути країною з хронічним дефіцитом платіжного балансу. Долар неминуче повинен був втратити свою привабливість. Це виявилося внутрішнім протиріччям системи, що базується на резервній валюті. Виходом з цієї ситуації могло б бути недопущення зростання резервів, що в свою чергу призвело б до краху міжнародної торгівлі. Друге протиріччя полягає в проблемі асиметрії, тобто нерозмірності становища країни-емітента резервної валюти по відношенню до решти країн. Постійний дефіцит платіжного балансу США протягом 1950-х рр.. в основному вітався: золотий запас США був досить великим, долар був так само гарний, як і золото, а слабкі європейські економіки відчували доларовий голод, тобто потребували резервах. Ця ситуація змінилася з кінця 1950-х рр.. Доларовий голод залишився позаду, а дефіцит платіжного балансу США не зник. Всі знали, що США не в змозі обміняти всі долари на золото, навіть якщо б вони цього бажали. Долар міг би залишатися в ціні сто тридцять п'ятій частина унції золота до тих пір, поки США зобов'язувалися продавати золото за цією ціною. Чиєсь прагнення обміняти долари на золото у великій кількості могли змусити США відмовитися від цього зобов'язання, змушуючи, таким чином, іноземні центральні банки девальвувати долари. Ці банки були стурбовані можливими скачками долара при спробі обміняти свої доларові резерви або взагалі відмовою прийняти їх до обміну. До кінця 1960-х рр.. зобов'язання США конвертувати долари іноземних центральних банків у золото де-факто було скасовано, хоча де-юре залишалося. Сполучені Штати намагалися переконати і змусити іноземні центральні банки тримати доларові резерви, замість того щоб вимагати обміну доларів на золото і встановити суворий контроль за відпливом золота. У першому випадку спроба вдалася, в другому - ні. Що США не вдалося, так це домогтися позитивного впливу кредитно-грошової і податково-бюджетної політики на платіжний баланс з метою його поліпшення. Макроекономічна політика США була націлена на вирішення внутрішніх завдань. Це робилося частково тому, що економіка країни була відносно закритою в порівнянні з іншими країнами, частково через те, що долар був резервною валютою. Природно, багато європейських країн бачили все це і проявляли занепокоєння. Особливі труднощі мали ті, у кого було постійне позитивне сальдо платіжного балансу, наприклад ФРН. Ця країна була змушена неодноразово ревальвувати свою марку, особливо коли в 1960-х рр.. американський платіжний баланс різко погіршився через війни у В'єтнамі. З цієї точки зору дефіцит платіжного балансу США можна розглядати як використання особливого становища в міжнародній валютній системі для експорту своєї інфляції замість того, щоб боротися з нею. Інші європейські країни вважали, що постійний дефіцит платіжного балансу США означав придбання американцями товарів, послуг і активів за долари, які потім не будуть прийняті до обміну. Унікальна позиція США в міжнародній валютній системі змушувала європейські країни фінансувати як війну у В'єтнамі, так і придбання американськими корпораціями європейської промисловості. До кінця 1960-х рр.. довіра до долара значно впало, і приватні особи стали скуповувати золото. Центральні банки продавали більше золота на приватному ринку для підтримки його ціни на рівні 35 дол за унцію. Це поклало початок скорочення золотих резервів у центральних банків. Щоб уникнути цього, в 1968 р. індустріальні країни домовилися відмовитися від продажу золота центральними банками приватним особам і торгувати ним тільки між собою. Так з'явилося два ринки золота: при угодах між центральними банками ціна була 35 дол за унцію, другий була ціна на вільному ринку золота. З метою зміцнення довіри і усунення асиметричного положення різних країн у міжнародній валютній системі в 1969 р. була прийнята поправка до Статуту МВФ, що дозволяє йому здійснювати емісію нового активу у вигляді спеціальних прав запозичення (СДР) {special drawing rights, SDR). Основна ідея полягала у створенні нового активу, кількість якого тісно погоджувалося б з потребами в міжнародних резервах, і він був би незалежний від макроекономічної політики будь-якої країни (більш докладно про роль СДР див. гл. 14). Але, якщо введення СДР допомагало вирішувати проблему довіри і асиметричності, то при функціонуванні Бреттон-Вудської системи залишалося серйозною проблемою досягнення ув'язки внутрішньої і зовнішньої рівноваги. Ця проблема виникала з необхідності поєднання трьох важко поєднуваних явищ: а) фіксований обмінний курс, б) автономна національна макроекономічна політика, в) міжнародна мобільність капіталу. Однак на практиці важко забезпечити автономну економічну політику і ефективне вкладення капіталу за кордоном при фіксованому курсі в довгостроковому періоді. Як ми знаємо, рішення індивідів про те, як розмістити багатство в активах, номінованих в різних валютах, наприклад у доларах або у фунтах стерлінгів, приймаються ними, виходячи з різниці між процентною ставкою в США та Англії за вирахуванням очікуваного знецінення долара щодо фунта стерлінгів. Якщо капітал високомобільний, незначні зміни цієї різниці в ставках можуть породити значні зміни в структурі портфеля, а відповідно - в платіжному балансі. Слабкість американських конкурентних позицій проявилася в 1970 р. при спаді в американській економіці на тлі економічної активності в Європі, коли дефіцит платіжного балансу США склав 9,8 млрд дол Навесні 1971 вибухнув валютний криза, і люди кинулися продавати долари. Влітку ситуація загострилася, іноземні центральні банки почали пред'являти США долари, які вони накопичили, до обміну. Президент Р. Ніксон 15 серпня 1971 оголосив, що США не будуть більше брати від інших центральних банків долари до обміну на золото. Протягом осені 1971 валюти більшості індустріальних країн були переведені в режим регульованого плавання. Тривали переговори про подальшу реформу валютної системи. Ці переговори завершилися конференцією в Смітсонівському інституті у Вашингтоні 17-18 грудня 1971 При проведенні реформи міжнародної валютної системи намітилися два підходи. Європейські країни, особливо Франція, вважали за необхідне відновити роль золота і шляхом валютних інтервенцій підтримувати валютний курс. США вважали, що потрібно звести до мінімуму офіційні інтервенції. На зустрічі в Рамбуйє в листопаді 1975 р. за основу була прийнята американська позиція. На цій зустрічі лідери основних індустріальних країн закликали змінити Статут МВФ з урахуванням реальності плаваючих курсів. У січні 1976 директора МВФ зустрілися в Кінгстоні на Ямайці і переглянули IV статтю Статуту МВФ, яка визначає порядок встановлення валютних курсів. Згідно Ямайській угоді, новий Статут в неявній формі схвалював вільне плавання курсів, надавши кожній країні-члену вибирати будь-яку валютну систему. Державам пропонувалося проводити макроекономічну політику, що забезпечує стабільність цін і зростання економіки, і утримуватися від маніпулювання валютними курсами з метою одержання нечесних конкурентних переваг по відношенню до інших членів, як це було в міжвоєнний період, коли країни проводили знецінення валюти за принципом «розоряй сусіда». Оновлений Статут наказував МВФ стежити за тим, щоб валютна політика країн відповідала новим принципам, хоча механізму такого нагляду створено не було. На практиці нова стаття лише санкціонувала те, що вже існувало майже три роки - схему децентралізованого формування політики, де кожна країна робить те, що найбільше підходить її інтересам. У квітні 1978 р. це зміна була ратифікована необхідною більшістю країн - членів МВФ. Таким чином, був офіційно завершений перехід від золотовалютного стандарту до мультивалютного. Були скасовані офіційна ціна золота і золоті паритети. За Ямайській угоді золото не повинно служити мірою вартості і точкою відліку валютних курсів. Була офіційно визнана валютна система, при якій жодна з національних грошових одиниць, включаючи долар, не обмінюється на золото. Роль світових грошей виконують валюти, тобто національні та колективні грошові одиниці. Золото перестало виконувати функцію єдиного загального засобу платежу як на внутрішньому, так і на зовнішньому ринках. Проте воно все ж залишається особливим ліквідним активом, який в певних випадках може бути проданий за валюту, а вона використана для розрахунків. Тепер країни самі можуть вибирати будь-який режим валютного курсу, а МВФ покликаний підсилити міждержавне валютне регулювання. Як показала практика останніх років, кредитно-грошова політика країн виявилася не настільки незалежна при плаваючих курсах валют, як на це розраховували автори Ямайської угоди. З 1976 р. в США почала проводитися масштабна експансіоністська політика. Це призвело до знецінення долара, що означало подорожчання німецької марки і ієни і надавало дефляційний тиск на економіку Німеччини і Японії, перемикаючи сукупний попит з товарів цих країн на експорт США. Для протидії цьому Бундесбанк і Банк Японії проводили значні інтервенції на валютному ринку, скуповуючи долари і випускаючи в обіг власні грошові знаки. Це вказує на те, що уряди не можуть проявляти байдужості до поведінки валютних курсів. Вони неминуче жертвують частиною своєї автономії, прагнучи запобігти несприятливі для національної економіки зміни валютного курсу. Однак до таких дій урядам доводиться вдаватися значно рідше при плаваючому курсі, ніж при фіксованому. До того ж негативні наслідки інтервенціоністською політики уряду при плаваючому курсі, як правило, менш обтяжливі для національної економіки. |
||
| « Попередня | Наступна » | |
|
|
||
Інформація, релевантна "11.2. ЕВОЛЮЦІЯ МІЖНАРОДНОЇ ВАЛЮТНОЇ СИСТЕМИ ПІСЛЯ КРАХУ Бреттон-Вудська СИСТЕМИ " |
||
|
||