Грошова політика і система ставок відсотка

Визнані авторитети сучасної економічної науки Роберт Лукас, Фернандо Альварес (економічний факультет Чиказького університету) і Уоррен Вебер (департамент дослідження ФРС в штаті Міннесота) вважають, що до початку XXI ст. був досягнутий консенсус між теоретиками і провідниками реальної економічної політики щодо того, що інструментом грошової політики повинна бути короткострокова процентна ставка і що політика повинна бути сфокусована на контролі за інфляцією. Основним інструментом операцій постійної дії центральних банків є ключова процентна ставка. Незважаючи на те, що безпосередньо вона регулює невеликий сегмент ринку грошей (по ній центробанки надають кредити комерційним банкам строком до одного тижня і приймають від них депозити на такий же період), динаміка інших процентних ставок, як правило, слід за динамікою ключовий (див., наприклад, рис. 5.1 в т. 1).

Рішення про те, якою має бути ключова ставка в певному періоді, приймає колектив фахівців (Рада директорів Банку Росії,

Комітет з операцій на відкритому ринку в ФРС) на основі оцінки економічної кон'юнктури. Тому не далеко від істини твердження, що ключова ставка, як і інші процентні ставки, встановлюється ринком.

Зниження процентних ставок стимулює економічну активність і при досягненні повної зайнятості підвищує інфляцію; для стримування інфляції ключова ставка підвищується. Після фінансової кризи 2007- 2009 рр. у всіх країнах грошова політика була спрямована на стимулювання економічного зростання, що призвело до монотонного зниження ключових ставок, які в деяких країнах досягли нуля (табл. 11.1) і комерційні банки могли поповнювати свої резерви безкоштовно.

Таблиця 11.1. Динаміка ключових ставок в 2007-2015 рр. (В середньому за рік)

Ключова ставка є номінальною величиною, а поведінка підприємців і домашніх господарств визначається реальною ставкою відсотка, яка дорівнює різниці між номінальною і темпом інфляції: i_r = I - тт. Тому в періоди дефляції реальна ставка може бути позитивною при нульовій або навіть негативною номінальній ставці.

Реальну ставку відсотка формує ринок в процесі встановлення макроекономічної рівноваги і лише в тій мірі, в якій грошова політика сприяє його досягнення, вона впливає на реальну ставку. Про величину реальної ставки відсотка можна судити по реальній прибутковості вкладень в найменш ризиковий актив - довгострокові державні облігації. Економісти NBER запропонували розраховувати світову реальну ставку відсотка у вигляді середньої очищеної від інфляції прибутковості 10-річних державних облігацій найбільш розвинених країн. На рис. 11.11 показана побудована па основі державних облігацій США, Великобританії, Канади, ФРН, Франції та Японії, динаміка такого зведеного показника.

Мал. 11.11. Грошова політика і структура ставок відсотка

Майже синхронне зниження ключової і реальної ставок відсотка може служити як алібі для центральних банків: не вони винні в дешевизні кредиту. Причини потрібно шукати в реальному секторі економіки. Основними з них, на думку дослідників цього феномену, є уповільнення темпів економічного зростання, збільшення фонду заощаджень у зв'язку з ростом частки зайнятих в загальній чисельності населення і диференціацією доходів, приплив капіталу в розвинені країни з країн, що розвиваються.

Зниження ключової ставки до нуля означає, що один з основних інструментів грошової політики перестає діяти. Тому в країнах, в яких це сталося, центральні банки переключилися па регулювання довгострокової ставки відсотка за допомогою масштабних покупок довгострокових державних облігацій, а іноді і боргових зобов'язань приватних компаній, що вважаються особливо надійними у комерційних банків і інших фінансових інститутів (пенсійні фонди, страхові компанії). Цей захід отримало назву «кількісне пом'якшення» (Quantitative easing, QE). Пожвавленню економіки повинні сприяти такі за QE події: підвищення курсу облігацій і зниження довгострокової ставки відсотка; збільшення своєї (а нс позикової) ліквідності у фінансових інститутів, яка може бути спрямована на кредитування підприємців і покупку акцій; фірми отримують більш дешеві джерела фінансування інвестицій в реальний капітал; зростання цінності фінансової складової майна домашніх господарств стимулює зростання споживання.

Відповідно до неокласичної концепцією програми QE приречені на провал: якщо центральний банк буде в великих обсягах купувати довгострокові облігації, викликаючи підвищення їх курсу, то «публіка» в гонитві за миттєвою прибутком почне їх продавати, повертаючи курс до вихідного рівноважного рівня. Але оскільки і на фінансових ринках існують транзакційні витрати і асиметричний розподіл інформації, якими нехтують неокласики, то висновки з їх моделей не завжди підтверджуються практикою.

програма QE протягом 10 років з перервами здійснювалася в Японії (2000-2010 рр.), п'яти років в США (2009-2014 рр.), шести років в Англії (2009-2015 рр.) і в 2014 р почалася в ЄС. При оцінці її результативності автори численних наукових публікацій майже одностайні: успіхи в досягненні поставлених цілей є, але невеликі, додаючи для втіхи, що без QE економічне становище в країні могло б бути і гірше. В одному з останніх таких досліджень співробітниками Банку міжнародних розрахунків зазначається, що в результаті «кількісного пом'якшення» довгострокова ставка відсотка знизилася, а курси цінних паперів підвищилися, але чи вплинуло це на економічне зростання, не ясно. До того ж поряд з плюсами така «Не конвепціальіая» грошова політика має і мінуси, які при тривалому її проведенні можуть стати переважаючими: збільшується майнова диференціація, так як від підвищення ціни довгострокових облігацій більше виграють власники великих пакетів, а зниження довгострокової ставки відсотка ускладнює трудівникам, зберігаючих частину своїх доходів, накопичення бажаного резерву; не збільшується в часі довгострокова ставка відсотка ускладнює комерційним банкам виконання їх основної функції - трансформувати короткострокові запозичення в довгострокові кредити. Викликає занепокоєння і питання, коли і як правильно припинити програму QE, так як по суті це монетизація державного боргу - захід до якого рекомендується вдаватися тільки в екстрених ситуаціях.

Грошова політика і інфляційні очікування

Відкрита грошова політика безпосередньо формує інфляційні очікування, а отже, і відхилення реальної ставки відсотка від номінальної: ir = i - - пе. Так як виробничі інвестиції є функцією від реальної ставки, то їх обсяг знаходиться в зворотній залежності від величини пе. Відповідно до ефекту Фішера (див. Підпункті 8.3.2 т. 1) попит домашніх господарств на блага змінюється прямо пропорційно до величини пс, як і попит на негрошові різновиди майна (див. Підпункті 4.3.2 т. 1). Неоднозначність наслідків відокремленого використання інструментів фіскальної і грошової політики є основною причиною проведення на практиці комбінованої стабілізаційної політики.

1. Капітальні ресурси, спадщина адміністративно-командної системи
   Інвестиційний процес в командній економіці спирався головним чином на внутрішні ресурси, а початок його створення поклала індустріалізація кінця 1920-х - початку 1930-х рр. Оскільки основні цілі промислового розвитку СРСР бачилися як швидке створення індустріальної бази головним чином на основі
2. Жорсткість цін
   Не тільки відсутність аукціоніст призводить до того, що при незбалансованості гіпотетичних планів агентів ринку замість цінового може відбуватися кількісне пристосування попиту і пропозиції. На ринках недосконалої конкуренції, які переважають в сучасній економіці, жорсткість цін може бути
3. Історичний контекст і передумови моделі
   Для розуміння передумов і пристрої моделі корисно в найзагальніших рисах уявляти собі особливості політичного устрою і стану економіки європейських країн в XVIII-XIX ст. По-перше, слід зазначити відмінну рису політичного устрою - відсутність загального виборчого права. Навіть в тих країнах
4. Інвестиційна функція
   Репрезентативне виробник займається не тільки виробництвом, але також здійснює інвестиції. Тим самим він пред'являє інвестиційний попит на єдиний вироблений в економіці продукт. Передбачається, що величина цього попиту / є незростаюча функцією від ставки відсотка г, т. Е. / = / (Г). Функцію
5. Інструментарій моделювання основних виробничих фондів
   В економічній науці набули широкого поширення два основних види моделей, інтегруючих в собі основні фонди як матеріальну основу розвитку виробництва, - виробничі функції і міжгалузеві динамічні моделі. Останні як більш широкий клас моделей можуть включати в себе виробничі функції як складову
6. Інші доходи
   До цієї категорії доходів відносяться всі доходи, не враховані офіційно або не оцінюються Росстатом шляхом спеціальних розрахунків (як, наприклад, доходи від підприємницької діяльності). У них можна виділити дві основні складові - приховану оплату праці та доходи від продажу продукції господарств
7. Інфляція пропозиції, спіраль заробітна плата - ціни
   Якщо причина інфляції попиту виступає в вигляді зсуву вправо лінії сукупного попиту, то поштовхом до інфляції пропозиції є зрушення вліво лінії сукупної пропозиції. Одна з перших концепцій, що пояснюють безперервне зростання рівня цін, отримала назву «спіраль заробітна плата - ціни». Вона
8. Інерційна модель ринку праці
   Індустріальна економіка характеризується дуже рідкісними змінами макроекономічних показників, тому в моделях індустріального типу передбачається, що фірма або ринок знаходяться в рівноважному стані тривалий час, а тому витрати переходу економічної системи з одного рівноважного стану в інший