| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
10.2. ТЕОРІЯ паритету процентних ставок |
||
|
Як у гол. 9, торгівля валютою пов'язана не тільки і не стільки з обслуговуванням зовнішньоторговельних операцій. Основна її частина припадає на угоди, укладені з метою отримання прибутку. З переходом міжнародної валютної системи на плаваючі курси така торгівля валютою різко активізувалася. Вона здійснюється у вигляді банківських депозитів. Попит на банківський депозит в іноземній валюті схильний до дії тих же мотивів, які впливають на попит на будь-який інший актив. Головний серед цих мотивів - вартість даного депозиту в майбутньому, тобто власника депозиту (активу) цікавить в першу чергу його прибутковість. Для володаря депозиту також не байдуже, який ризик пов'язаний з володінням цим активом і яка його ліквідність. Виходячи з нашого визначення, що валюта - це гроші, і враховуючи, що на міжнародному валютному ринку обертаються в основному легко конвертовані валюти, при угодах з ними проблема ліквідності не має істотного значення. Те ж саме можна сказати і про ризик. Володіння депозитами в основних валютах пов'язано приблизно з однаковим ризиком, оскільки курси цих валют взаємопов'язані. Проте, щоб уникнути фактора ризику, портфель учасників валютного ринку представлений, як правило, кількома валютами. Майбутня вартість депозиту в іноземній валюті залежить від двох чинників. Оскільки валюта це гроші, а ціна грошей на національному грошовому ринку це процентна ставка, отже, вартість депозиту в іноземній валюті, по-перше, визначається процентною ставкою за цим депозитом, по-друге, від очікуваних змін курсу даної валюти по відношенню до інших валют . Оскільки мова йде про різних валютах, ми можемо сказати, який з активів приносить найвищу прибутковість лише після того, як доходи отримали вираз в загальній одиниці виміру, наприклад в рублях. Щоб зрозуміти, який з депозитів, наприклад, в євро або в рублях, приносить більш високу очікувану прибутковість, варто поставити запитання: «Якщо використовувати, наприклад, 3000 руб. на покупку депозиту в євро, то скільки рублів можна отримати назад через рік? »При цьому нам відомо, що на національному грошовому ринку депозит у євро приносить 5% на рік, а рублевий депозит в Росії - 15% річних. Відповідь можна отримати в три етапи. По-перше, за допомогою сьогоднішнього курсу рубля до євро обчислюється сума депозиту в євро. При курсі 30 руб. за 1 євро можна депонувати в будь-якій країні ЄС 100 євро. По-друге, за допомогою процентної ставки по євро перебуває то кількість євро, яке можна отримати через рік, якщо купити сьогодні депозит в 100 євро. (При процентній ставці, рівній 5, депозит виросте до 105 євро.). По-третє, за допомогою валютного курсу, який, як очікується, буде переважати через рік, можна розраховувати рублеву вартість цієї суми євро (якщо через рік курс передбачається 32 руб. За 1 євро, тоді 105 х 32=3360 руб.). Отже, рублева прибутковість на депозит в євро складе (3360 - 3000) / 3000=0,12=12% на рік. Виконані обчислення можна виразити в загальному вигляді через символи, позначивши Rmb - процентна ставка по рублевих депозитах в Росії; Reur - процентна ставка за депозитами в євро; ещь / еіг ~ поточний курс рубля по відношенню до євро ; Е'rub / eur ~ очікуваний через рік курс рубля по відношенню до євро. Інвестуючи в своїй країні 1 руб., Можна отримати через рік суму, що дорівнює 1 + Rmb. Щоб інвестувати цей же рубль в країнах ЄС, можна придбати євро за поточним курсом ЕТЬ / еіг на суму l / Erub / eur Через рік при процентній ставці по євро Reur можна буде отримати суму в євро, що дорівнює початкового внеску \ -/ЕтЬ/еіг, плюс відсотковий приріст. Сума в євро через рік дорівнюватиме Тепер інвестор конвертує цю суму в рублі за курсом Е * ть / еіг і отримує в рублях суму, рівну '^ rub / eur Х (1 + Reu) Х ^ rub / eur ' Виходячи з того, що на міжнародному валютному ринку прибутковість по депозитах у різних валютах, виражена в одній і тій же валюті, повинна бути однакова, це можна записати в наступному вигляді: * + Rrub=(1 + Reur) Х ^ rub / euJ ^ rub / eur АБО (1 + KubVi 1 + Reur)=^ rub / eur / Еrub / eur | (а) Тоді очікуваний курс дорівнюватиме & rub / eur=(l + Rrub) № + Reu) Х Еrub / eur ' Знаючи очікуваний курс, можна визначити, в якій з валют вигідніше тримати депозит. Вирахувавши з лівої і правої частин рівняння (а) одиницю і провівши відповідні перетворення, отримаємо: ~ ^ eur) / (l + R-eu)=' rub / eur ~ ^ rub / eu) I ^ rub / eur ' При незначній величині поточної процентної ставки по євро * цей вираз можна спростити і записати у вигляді: Rrub Reur ^ (Е'rub / eur Егіь / еи ^) 1 Егф/еіг- Воно показує, що рублева прибутковість на депозити в євро приблизно дорівнює процентній ставці по євро плюс темп знецінення рубля по відношенню до євро. Якщо зростає прибутковість рублевих активів (при незмінній прибутковості іноземних активів), то згідно паритету процентних ставок повинен збільшитися темп знецінення національної валюти. При заданому значенні очікуваного валютного курсу це призведе до негайного подорожчання національної валюти. Встановивши існування залежності між прибутковістю на депозити в різних валютах, очікуваним і поточним валютними курсами, простежимо тепер, як змінюється рублева прибутковість на депозити в іноземній валюті (табл. 10.1). Отже, при очікуваному через рік курсі 35,8634 руб. за 1 дол падіння поточного курсу рубля з 32,0456 до 35,8634 руб. за 1 дол призводить до зменшення рублевої прибутковості на доларові депозити з 12,01 до 1,25%. Оскільки процентні ставки по депозитах протягом року залишалися незмінними (за доларовими депозитами 1,25%, по рублевих - 15%), рублеві депозити виявляються більш привабливими, ніж доларові, незважаючи на знецінення рубля. Дані табл. 10.1 можна представити у вигляді графіка (рис. 10.2), на вертикальній осі якого відкладені поточні курси рубля до долара, а на горизонтальній - рублева прибутковість на депозити в доларах, виражена формулою Rs + (35,8634 - ~ Егіь / $) / ЕгіЬ / $ Міжнародний валютний ринок знаходиться в рівновазі, коли депозити у всіх валютах приносять один і той же очікуваний дохід. Умова, при якому очікувана прибутковість по депозитах в будь-яких двох валютах, будучи виміряної в одній і тій же валюті, дорівнює, називається умовою паритету процентних ставок. В умовах зниження економічної активності у більшості розвинених країн на початку XXI в. їх центральні банки істотно знизили процентні ставки. На початку 2003 р. Центральний банк Японії встановив ставку 0%, Федеральна резервна система - 1,25%, Європейський центральний банк - 3,25%. Звернемося до рівняння Rrub=Reur + (Fnb/eur- Erub / eur) / / Еrub/eur- Його елемент (tfrub/eu- Enb / eJ / Emb / eurccib не що інше, як темп знецінення рубля по відношенню до євро, який як би коригує відмінність в процентних ставках по депозитах у євро і в рублях, вирівнюючи прибутковість по цих депозитах. Таким способом валютні курси пристосовуються для підтримки паритету процентних ставок і встановлення рівноважного валютного курсу. При заданих процентних ставках за депозитами в євро і рублях і заданому очікуваному валютному курсі прагнення до підтримання рівноважного валютного курсу можна показати за допомогою графіка (рис. 10.3). На вертикальній осі відкладаються значення поточного валютного курсу, по горизонтальній - рублева прибутковість. При цьому прибутковість на рублеві депозити показана у вигляді прямої лінії (процентна ставка визначається Банком Росії у вигляді ставки рефінансування), а очікувана рублева прибутковість на депозити в євро показується у вигляді кривої, побудованої за тим же принципом, що на рис. 10.2 відповідно до формули Reur + (Е * ть / еіг - ~ Erub / eur> lErub / eur - Під дією сил попиту та пропозиції рівновагу на валютному ринку встановлюється в точці 1 при курсі Е {(см . Очікувана прибутковість в рублях на депозити в євро 'eur \ crub / eur ^ -rub/eurf ^-rub / eur Прибутковість Я2 R; в рублях Рис. 10.3. Встановлення рівноважного обмінного курсу рубля до євро. При відхиленні обмінного курсу від рівноважного стану (точка 1), наприклад, до точки 2 рубль знецінився до рівня Е2, прибутковість по депозитах у євро впала до рівня R2, яка тепер нижче прибутковості по рублевих депозитах Ry Умова паритету процентних ставок порушено. Власники депозитів в євро будуть прагнути продати їх і придбати рублеві депозити, прибутковість по яких при курсі Е2 вище. Зростання попиту на рублі сприятиме зростанню його курсу, наближаючись до рівня Еу Досягнувши цього рівня, валютний ринок знову приходить в стан рівноваги. Аналогічно ринкові сили будуть діяти, якщо рівновагу порушиться і курс євро впаде до рівня Еу Аналогічно ринкові сили будуть діяти, якщо рівновагу порушиться і курс євро впаде до рівня Еу При цьому курсі прибутковість по депозитах в євро виросла до рівня R3, яка тепер вище прибутковості по рублевих депозитах Rv У цій ситуації власники депозитів у рублях будуть прагнути продати їх і придбати депозити в євро, прибутковість по яких при курсі Е'вище. Для того щоб зацікавити покупця в рублях, продавці будуть знижувати ціну рублів , яка почне наближатися до рівня Еу Досягнувши цього рівня, валютний ринок знову приходить в стан рівноваги, прибутковість по депозитах у євро та рублях вирівнюється, що знову відповідає точці 1. Отже, ми розглянули, як відхилення від рівноважного курсу впливають на зміну прибутковості двох валютних активів і як ринкові сили відновлюють рівноважний обмінний курс. Тепер розглянемо механізм формування поточного валютного курсу у зв'язку зі зміною дохідності цих активів. Нагадаємо, що в нашому прикладі прибутковість по рублевих депозитах - це процентна ставка Rmb, а виражена в рублях очікувана прибутковість по депозитах у євро представлена двома елементами - процентною ставкою по євро Reur і темпом знецінення рубля (Е rub / eur 'Erub / eu) lErub / eur 'На РІС' 10'4 І 10'5 графічними ПОКЗ- зано, як зміни процентних ставок за депозитами в рублях і євро впливають на обмінний курс цих валют. За відсутності змін у процентній ставці за депозитами в євро і в очікуваному валютному курсі зменшення процентної ставки за депозитами в рублях з Rx до R2 веде до падіння поточного курсу рубля з рівня Ех до рівня Е2, а збільшення процентної ставки за цими депозитах з Rx до R3 призводить до зростання поточного курсу рубля з рівня Ех до рівня Е3. Тепер подивимося, що станеться, якщо зміниться процентна ставка по депозитах у євро Reur, при незмінності ставки по рублевих депозитах Rmb і очікуваного курсу рубля Е'тЬ / еіг (Rmb=constant, В'mb / eur=constant). Зміна процентної ставки за депозитами в євро призведе до порушення умов паритету процентних ставок Rmb=Reur + (Е * mb/eur- Emb / eJ / Emb / eur. Це порушення може бути скориговано шляхом зміни поточного курсу рубля, що видно на рис. 10.5. Припустимо, процентна ставка по депозитах у євро збільшується з Rcur до R2eur. Це означатиме зсув кривої прибутковості по депозитах у євро вправо вгору (пунктирна лінія). Паритет процентних ставок тепер буде дотримуватися, але при вищому курсі євро Е2 (більш низькому курсі рубля). Якщо процентна ставка по депозитах у євро зменшиться до рівня R3eur, це означатиме зсув кривої прибутковості по депозитах у євро вліво вниз. Паритет процентних ставок знову буде дотримуватися, але тепер при більш низькому курсі євро Е'(вищий курс рубля). Валютні курси завжди пристосовуються до того, щоб підтримувати паритет процентних ставок. Оскільки процентна ставка за депозитами виступає у вигляді ціни грошей на національному грошовому ринку, а валютний курс є ціною цих грошей на міжнародному валютному ринку, на підставі розглянутих прикладів можна зробити наступний висновок: якщо за інших рівних умов у короткостроковому періоді на національному грошовому ринку процентна ставка («ціна грошей») * зростає, то курс цієї валюти на міжнародному валютному ринку також зростає, і навпаки, якщо на національному грошовому ринку процентна ставка за депозитами падає, курс цієї валюти на міжнародному валютному ринку також падає. Розрізняють покритий і непокритий паритети відсоткових ставок. При незастеленому паритеті майбутній очікуваний поточний курс чітко не визначений. При покритому паритеті передбачається, що курс, встановлений форвардним контрактом, дорівнює очікуваному поточним курсом, який буде переважати в день платежу. Такий контракт дає можливість уникнути ризику. Досягається це шляхом покупки депозиту в іноземній валюті та одночасного продажу на термін основної суми та відсотків по ній. Тим самим забезпечується «покриття», тобто страховка від можливості несподіваного знецінення іноземної валюти. Також як при непокритих процентних ставках, умова паритету покритих процентних ставок свідчить, що прибутковість на депозити в національній валюті та на покриті депозити в іноземних валютах повинна бути однакова. Умова паритету покритих процентних ставок можна записати, отже, у вигляді Rrub ~ Reur + ^ mb/eur- Erub /, eur) / Erubyeur, де F-курс валюти за форвардним контрактом. Порівнюючи умова паритету процентних ставок (непокритих) Rrub=Reur + (Еrub / eur ~ Emb / eur) / ЕТЬ / еіг. Гроші самі по собі, якщо вони знаходяться у когось в кишені, не приносять відсоткового доходу. У цьому випадку не можна говорити про якусь їх ціною. Власник цих грошей просто втрачає можливість отримати дохід, який би мав, вклавши їх у цінні папери, інші активи або розмістивши на депозит під певний відсоток. Цей відсоток ми маємо на увазі, коли говоримо про «ціну» грошей. з умовою паритету покритих процентних ставок, можна помітити, що обидві умови можуть виконуватися одночасно тільки тоді, коли курс національної грошової одиниці, наприклад по однорічних форвардним контрактом, котируваний сьогодні, дорівнює поточним курсом, який згідно з очікуваннями стане реальністю рівно через рік: Frub / eur=Е'тЬ / еіг-Основна відмінність полягає в тому, що покриті угоди не пов'язані з валютним ризиком, непокриті - пов'язані. Отже, ми встановили, що зміни валютних курсів в короткостроковому періоді залежать від поведінки процентних ставок зіставляються валют. Тепер необхідно розглянути чинники, від яких залежить це поведінка. Для цього знову повертаємося до того, що процентна ставка є ціна депозиту («ціна грошей»). Подібно ціною будь-якого товару процентна ставка по депозиту залежить від співвідношення попиту та пропозиції грошей. З курсу «Макроекономіка» відомо, що попит на гроші залежить від рівня цін, реального національного доходу і процентної ставки: М *=Рх L (R, У), де М1 - попит на гроші; Р-рівень цін; R - відсоткова ставка; Y-реальний ВВП. Тепер необхідно встановити залежність між реальними грошовими запасами і процентною ставкою. За інших рівних умов чим вища відсоткова ставка, тим нижче попит на гроші. Іншими словами, чим вище процентна ставка, тим більше можна втратити, якщо тримати гроші на руках. Якщо процентна ставка висока, власники грошей прагнуть розмістити їх на депозит, а не тримати на руках. При зниженні процентної ставки попит на гроші збільшується, їх тримають на руках у вигляді грошових запасів. Залежність попиту на гроші від реального ВВП не вимагає розгорнутих доказів. Для того щоб реалізувати продукцію, що є результатом збільшення випуску, необхідні при інших рівних умовах додаткові суми грошей. Тому при зростанні ВВП попит на реальні грошові запаси збільшується. Пропозиція грошей не так схильне до дії ринкових сил, воно, як правило, жорстко контролюється центральним банком, а його можливості в цьому напрямку звичайно обмежені законодавчими актами. Пропозиція грошей, зазвичай іменоване Ml, що складається з готівки і чекових депозитів, що знаходяться у власності домогосподарств і фірм, являє собою найбільш ліквідну частину грошової маси. Саме Ml використовується для проведення поточних операцій і представляє інтерес при аналізі поведінки валютного курсу. При рівності попиту та пропозиції грошей грошовий ринок знаходиться в стані рівноваги, а процентна ставка, при якій дотримується цей стан, називається рівноважної процентною ставкою (рис. 10.6). На рис. 10.6 реальна пропозиція грошей дорівнює Qx, яке визначається центральним банком і представлено у вигляді | Ний реальний попит Рис. 10.6. Вплив попиту та пропозиції грошей на формування рівноважної процентної ставки. При рівності попиту та пропозиції грошей грошовий ринок знаходиться в стані рівноваги (точка 1). У разі якщо рівновага порушується і попит, наприклад, виявляється на рівні, показаному точкою 2, пропозиція грошей перевищує попит на величину Q] - Q2 У цій ситуації власники грошей будуть пропонувати їх позичальникам, знижуючи процентну ставку до такого рівня, поки знову не буде досягнуто рівновага на грошовому ринку в точці 1. Якщо процентна ставка виявиться нижче рівноважної, наприклад на рівні R $, ринковий механізм знову призведе грошовий ринок у стан рівноваги. прямій лінії. Попит на реальні грошові запаси представлений у вигляді кривої, що має негативний нахил. Рівновага на грошовому ринку показано точкою 1 при рівноважної процентної ставки Я {. У разі якщо рівновага порушується і попит, наприклад, виявляється на рівні, показаному точкою 2, пропозиція грошей перевищує попит на величину Qx - Q2. Це означає, що на руках у людей грошей більше, ніж їм хотілося б мати у вигляді запасу при процентній ставці R2. У цій ситуації вони будуть прагнути позбутися зайвих грошей, пропонуючи їх позичальникам. Щоб зацікавити позичальників, вони будуть знижувати процентну ставку до тих пір, поки не буде досягнута рівновага на грошовому ринку в точці 1. Аналогічним чином працюватиме механізм грошового ринку, якщо процентна ставка виявиться нижче рівноважної. Розглянувши в короткостроковому періоді залежність валютного курсу від відсоткової ставки і залежність процентної ставки від попиту та пропозиції грошей, можна перейти до розгляду в цілому механізму формування валютного курсу виходячи зі стану грошового ринку країни. Для цієї мети об'єднаємо малюнки 10.4 і 10.6, розгорнувши при цьому рис. 10.6 за годинниковою стрілкою на 90 °. Рис. 10.7 дає наочне уявлення про механізм передачі сигналів з національного грошового ринку на міжнародний валютний ринок, де формується обмінний курс національної валюти. Спочатку грошовий та валютний ринки знаходяться в рівновазі. При рівні реальної пропозиції грошей М \ / Рі попиті на реальні грошові залишки L (R, Y {) рівноважного стану національного грошового ринку відповідає точка 1 при процентній ставці в Росії R {. При цій процентній ставці рівновагу на міжнародному валютному ринку досягається в точці Г, чому відповідає валютний курс Ev Припустимо, що при незмінному попиті на гроші пропозиція грошей в Росії збільшилася до рівня Ms2 / P. Рівновага на грошовому ринку встановлюється в точці 2. Таке зростання пропозиції грошей призводить до зміни процентної ставки по рублевих депозитах до рівня R2. Сигнал про зміну процентної ставки в Росії тут же надходить на міжнародний валютний ринок, на якому принцип паритету процентних ставок на даний момент часу порушується. Це порушення буде компенсовано знеціненням рубля до рівня Е2. Тоді рівновагу на міжнародному валютному ринку буде досягнуто Грошова маса Рис. 10.7. Зміни на грошовому ринку Росії та їх вплив на курс рубля до євро. Рис. 10.4 і 10.6 об'єднані, при цьому рис. 10.6 розгорнуть за годинниковою стрілкою на 90 °. Грошовий ринок знаходиться в рівновазі в точці 1, одночасно валютний ринок знаходиться в рівновазі в точці 1 '. Цьому стану відповідає рівноважна процентна ставка в Росії Rx і рівноважний валютний курс Еу При незмінному попиті на гроші збільшення пропозиції грошей в Росії до рівня М i / P призводить до зміни процентної ставки по рублевих депозитах до рівня R2 (зміщення лінії Rx в положення R2) і падіння курсу рубля до рівня Е2. Рівновага на міжнародному валютному ринку буде досягнуто в точці 2 '. Зростання попиту на гроші [зміщення кривої L (R, У]) в положення L (R, Y2)] при незмінному їх реченні приводить до збільшення процентної ставки до рівня R $ і зростанню поточного курсу рубля до рівня Еу в точці 2 '. Таким чином, грошовий та валютний ринки знову перебувають у стані рівноваги. Розглянемо іншу ситуацію, коли змінюється попит на гроші. Припустимо, відбулося збільшення випуску з У, до У2, що, як ми знаємо, призводить до зростання попиту на гроші. Таке зростання попиту на гроші при незмінному їх реченні призводить грошовий ринок до нового стану рівноваги в точці 3, якому відповідає нова рівноважна процентна ставка Ry Сигнал про зміну процентної ставки в Росії надходить на міжнародний валютний ринок, на якому принцип паритету процентних ставок знову на даний момент часу виявляється порушеним. Оскільки це порушення пов'язане з ростом процентної ставки в Росії, воно буде компенсовано зростанням поточного курсу рубля до рівня Еу Тоді рівновагу на міжнародному валютному ринку буде досягнуто в точці 3 '. Таким чином, грошовий та валютний ринки знову перебувають у стані рівноваги, але при інших параметрах. Реакція валютного курсу на зміни в пропозиції грошей в довгостроковому періоді дещо відрізняється від його реакції в короткостроковому періоді. У короткостроковому періоді зазвичай знецінення більш значно. Це явище називають «перельотом» валютного курсу, коли його негайна реакція виявляється сильнішою, ніж довгострокова. Це явище допомагає зрозуміти, чому щоденні зміни валютних курсів настільки різання. Воно пов'язане з малорухомістю цін в короткостроковому періоді. Якби ціни відразу ж могли пристосуватися до своєї довгострокової рівню, обмінний курс як одна з цін теж пристосувався б до своєї довгострокової рівню без всякого «перельоту». Розглянутий механізм формування валютного курсу через використання національного грошового ринку має широке практичне застосування. Це знаходить своє вираження в участі центрального банку в регулюванні грошового і валютного ринків шляхом валютних інтервенцій і встановлення норм обов'язкового резервування. |
||
| « Попередня | Наступна » | |
|
|
||
Інформація, релевантна "10.2. ТЕОРІЯ паритету процентних ставок" |
||
|
||