| Головна |
| « Попередня | ЗМІСТ | Наступна » |
|---|
Багато економістів вважають, що за нульовою процентною ставкою губляться позиції центральних банків як центральних ланок державної економічної політики. Однак монетаристи знаходяться на протилежних позиціях. Вони вважають, що низька і навіть нульова процентна ставка не заважає центральним банкам переходити на нетрадиційні грошово-кредитні впливу на господарство, ефективність яких може бути досить високою. Перш за все, центральні банки переорієнтуються з короткострокових цілей на довгострокові. Тому відбувається перегляд ринків та інструментів регулювання. Зосередження в центральному банку наглядових і регуляційних функцій над усіма фінансовими посередниками і фінансовим ринком в цілому дозволяє гнучко переміщати основні впливають важелі з одного ринку на інший і використовувати всю гаму фінансових інструментів для досягнення стимулюючого впливу. Третя група економістів стверджує, що при досягненні нульової відсоткової ставки уряд повинен використовувати фіскальну політику. Фінансовий акселератор дозволяє поширювати оздоровляючі хвилі від державного бюджету на всю економіку. Кейнсіанство надає такому мультиплікатору значення вище одиниці, що означає: при ін'єкції державою в економіку однієї грошової одиниці на виході виходить більше ніж одна грошова одиниця, що активізує попит і веде до зростання.
Пол Кругман счітет, що сучасна грошово-кредитна політика центральних банків знаходиться під впливом низької процентної ставки і її результативність знижується. Однак раніше Мілтон Фрідман стверджував, що нульова процентна ставка не представляє ніяких проблем для грошово-кредитної політики і ринку. На думку монетаристів, центральний банк в змозі здійснювати маневри з грошовою масою, навіть якщо процентна ставка нульова; в таких випадках необхідно орієнтуватися на операції з облігаціями, причому вже в післякризовий період з'явилися пропозиції про необхідність включити в сферу активності центральних банків операції не тільки на грошовому - короткостроковому, а й фінансовому - довгостроковому ринку.
«Вертолітні» гроші і «народна» акселерація відносяться до різних підходів у монетарній політиці кількісного пом'якшення шляхом надання доступних для використання грошових фондів і тим самим стимулювання економіки. Якщо підхід Фрідмана не ідентифікує механізм заповнення каналів грошового обігу вільними грошима, то «народне QE (Кількісне пом'якшення) »акцентує увагу на інфраструктурі (соціальні споруди, дороги, цифрова інфраструктура), через яку передбачається передавати імпульси на всю економіку. Справа в тому, що звичайна грошова політика зводиться до операцій з короткостроковими грошовими фондами (купівля-продаж короткострокових державних облігацій на відкритому ринку з метою впливу на міжбанківську процентну ставку) і короткочасного зниження процентних ставок; новим є переорієнтація на довгострокову окупність інвестицій і пов'язане з цим довгострокове рух процентних ставок.
Все зводиться або до використання традиційних методів, але з деяким новим набором інструментів і методів - додатковим вільним грошам для поточного споживання, або інноваційної політики, яка визначає пріоритетність інвестиційних грошей, - фінансування інфраструктурних проектів. У міру подовження горизонтів монетарної політики зростають ризики і змінюються умови стійкості регульованих систем. Однак існує й інша точка зору на ризики і нестійкість: в результаті переходу монетарної політики з короткострокових до вирішення довгострокових завдань.
Вважається, що кількісні пом'якшення підвищують інфляцію, а перехід на довгострокове рішення даної проблеми здатний підштовхнути інфляційні очікування. Однак в сучасній практиці кількісні пом'якшення проходять в умовах низької інфляції і в ряді випадків дефляції. У той же час кількісні пом'якшення не завжди стимулюють попит, оскільки банки можуть по-нрежнему неохоче надавати гроші для бізнесу і населення. Нестійкість бізнесу і невизначеність перспектив повернення вкладених грошей не стимулюють розширення кредитування.
У всіх випадках існує часовий лаг між зростанням грошової маси і зростанням інфляції. Завдяки такому лагу інфляційний тиск, пов'язаний з ростом грошової маси, піддається контролю і регулювання: можливі його переміщення в часі і пом'якшення. Інфляційні ризики знижуються, якщо темпи зростання економіки перевищують темпи зростання грошової маси, викликані кількісним пом'якшенням. Якщо виробництво зростає через збільшення грошової маси, то при підвищенні доступності грошей вартість грошової одиниці може також збільшуватися. Така ситуація можлива тільки в разі, якщо банки фактично надають кредити реальному сектору, а не направляють їх на спекулятивні цілі.
Під час зрослої економічної активності центральні банки завжди мають можливість відновлювати резерви і підвищувати їх розміри шляхом підвищення процентних ставок або залучення інших засобів впливу на грошово-кредитну сферу. Серед нових ризиків, пов'язаних з підвищеною глобалізацією інтересів, додаткові гроші можуть використовуватися банками для інвестування не в національну економіку - ринки, що розвиваються з підвищеною рентабельністю, а також в скупку сировинних і аграрних ф'ючерсів. У таких випадках довгостроковий ефект негативний.
Новою нормою для центральних банків стало включення в сферу своїх інтересів не тільки грошових, але і інвестиційних ринків. В результаті істотно змінюється регуляционная функція кредиту.
Наступним важливим зміною діяльності регуляторів став перехід від грошово-кредитного управління ростом до грошово-кредитному управління депресією. Однак при першій нагоді центральні банки готові повернути свою політику в звичне русло.
По-перше, центральні банки промахнулися у відносинах з низькою процентною ставкою і «перегріли» ринок - утримували її на мінімальному рівні довше, ніж було потрібно для стимулювання економіки. В результаті від ризику інфляції перейшли до ризику дефляції, і виявилося, що боротьба з останньою виявилася складнішою і, головне, була незвичною для центральних банків.
Другою особливістю стало формування своєрідних «ножиць» - дефляционно-інфляційних взаємно протилежних рухів. Справа в тому, що ціни на сировинні товари падали, в той час як заробітна плата і накопичення росли. З огляду на величезні лаги в передачі стимулюючих змін процентних ставок на господарство, перспективи віддалялися в далеке майбутнє і ставали більш невизначеними.
Третя особливість (третій ризик) пов'язана з формуванням нової середовища з низькою процентною ставкою, яка стає визначальним економіку пейзажем. Дана особливість змінює ціноутворення активів: фондові цінності роздувають, що готує фондові буми і кризи. Першими на це відгукнулися китайські біржі (фондова падіння влітку 2015 г.). Всі особливості безпосередньо впливали на зміни звичних ризиків і невизначеності. Змінювалися структура ризиків і ставлення до невизначеності і очікуванням, які визначали рух кредиту, межі та можливості його розвитку.
Низькі процентні ставки дозволили новому поколінню гравців побудувати нові відносини і пропорції між власним і позиковим капіталом. Змінилися очікування: гравці повірили в те, що низькопроцентних середовище стало нормою сучасного життя - прийшла назавжди, що значно активізувало їх активність в фондовій сфері. Різко зріс леверидж і збільшилася нестійкість фондового справи: фондові операції стали відбуватися переважно з використанням кредиту. Крім того, посилилася залежність всієї економіки від кредиту. В результаті сталася фінансіалізації господарства.
Нарешті, зріс ризик діяльності центральних банків і всієї грошово-кредитної політики, що знизило загальну її ефективність і силу впливу на господарство. У більшості розвинених країн зниження процентних ставок і збільшення державних витрат стало легким рішенням, але не підтримало зростання. Проте під їх впливом підвищилася задоволеність споживачів, оскільки значно полегшилось кредитно-фінансове забезпечення населення і підприємств, а також державних органів в ході не тільки витрачання фондів, скільки споживання, кредитування та інвестування, що надавало позитивні впливи на господарський цикл.
Для збалансування циклу були потрібні більш гнучкі підходи і постійні зміни процентної ставки, а також підвищення гнучкості грошово-кредитної політики і її органів і інструментів, а не утвердився акцент на підтримання сталого її стані. Однак центральні банки показали свою нездатність оперативно реагувати і швидко адаптуватися до нових вимог ринку. Тому вони і їхні методи регулювання переживають кризу і намітився перехід до своєрідної їх перебудові, що дозволяє сучасний стан кредитного циклу визначити як транзитна в розвитку грошово-кредитної політики, покликаної його регулювати.
* * *
Отже, класичні та неокласичні економісти вважали за краще розглядати фінансові кризи і падіння як аномалії і не пропонували теоретичних пояснень цих явищ. Кейнс в 1937 р додав в свою загальну теорію положення, що дозволяють пояснити нестабільність у фінансовому і реальному секторах як результат ринкової поведінки в умовах невизначеності. Інвестиційні рішення є ключовим фактором сукупної економічної активності і можуть бути зрозумілі тільки в загальному фінансовому контексті. Як інвестиційні, так і інші фінансові рішення випливають із загального прогнозу, який може бути заснований на невизначеності. До логічного завершення це положення було доведено стараннями багатьох економістів, але основні вклади зробили Фішер і Мінскі.
В даному розділі показана теоретична можливість згладжування або навіть елімінування циклів за допомогою стабілізації і зміни грошових потоків. Проте багато економістів вказують на складність процесу стабілізації, оскільки сучасна грошова і кредитна система по своїй суті нестійка. Банки, а останнім часом і багато інших фінансові посередники займаються кредитним творчістю і здатні регулювати масштаби кредитування та впливати на грошову масу і інвестиції. В ході дослідження циклів теоретична думка сконцентрувалася на кредиті як вирішальному умови стабільності і циклічності як фінансової, так і загальноекономічної системи. Крім того, сам кредит розвивається за цілком з'ясованими циклічним канонам. Їх ретроспективне пояснення не представляє великої складності, але з'ясування поточних позицій і, тим більше, майбутніх напрямків розвитку залишається великою загадкою економічної науки. Проте запропонований в підручнику матеріал дає загальні уявлення про успіхи економічної науки в області пізнання кредитних циклів і кредитного впливу па бізнес-цикл.