|
Наприкінці 1980-х років Уоррен виступав з промовою в Колумбійському університеті. Він говорив про те, що компанії, що володіють стійким конкурентною перевагою, відрізняються такою економічною силою і передбачуваністю в плані зростання, що їхні акції можна вважати свого роду акціями-облігаціями з постійно зростаючим купонним (процентним) доходом. Під купонним доходом тут слід розуміти не обов'язково дивіденди, а неухильно зростаючу доподатковий прибуток у розрахунку на акцію.
Ось як Уоррен купує цілу компанію. Він дивиться на її прибуток до оподаткування і запитує себе, чи буде ця покупка вигідною щодо економічних перспектив компанії і ціни, яку запитують продавці. Точно так само він міркує і тоді, коли купує не всю компанію цілком, а тільки частина її, тобто акції на фондовому ринку.
Концептуальні перетворенню акцій в акції-облігації сприяє наявність у компанії стійкої конкурентної переваги, яке служить потужним економічним фундаментом, що гарантує безперервне збільшення прибутків. Слідом за цим поступово відбувається і зростання ринкових котирувань акцій, оскільки учасники ринку не можуть не помітити зростаючу цінність компанії для інвесторів.
Отже, повторимося: для Уоррена акції компанії з стійким конкурентною перевагою є еквівалентом облігацій, а прибуток - еквівалентом купонного або процентного доходу звичайних облігацій. Але процентна ставка цих акцій-облігацій не фіксована і зростає рік від року, що, природно, спричиняє ріст їх вартості.
Саме за таким сценарієм розвиваються події, коли Уоррен купує частку компанії зі стійким конкурентною перевагою. Доподатковий прибуток з кожним роком продовжує зростати - завдяки збільшенню зростання продажів, розширення операцій, придбання нових підприємств або викупу акцій за рахунок вільних грошових коштів, що накопичуються на рахунках компанії. Цьому зростанню прибутків природним чином відповідає підвищення рентабельності інвестицій, зроблених Уорреном в ці акції-облігації.
Давайте подивимося, як працює ця теорія, на прикладі.
Наприкінці 1980-х років Уоррен почав скуповувати акції «Coca-Cola» за середньою ціною 6,50 долара за акцію, при тому що доподатковий прибуток становив 0,70 долара, а посленалоговая - 0, 46 долара за акцію. За багаторічними даними, середньорічне зростання прибутків «Coca-Cola» становив приблизно 15%. Знаючи це, Уоррен міг міркувати, що за ціною 6,50 долара він придбав акції-облігації «Coca-Cola» з початковою процентною ставкою 10,7% річних (якщо розрахунок вести на основі прибутку до оподаткування).
Він міг також розраховувати на те, що з часом прибутковість цих акцій-облігацій буде зростати на 15% на рік, відображаючи історичні темпи зростання прибутків компанії.
Слід розуміти, що, на відміну від вартісних інвесторів, послідовників Грема, Уоррен не стверджує, що акції «Coca-Cola», які котируються за 40 доларів, насправді коштують 60 доларів, а значить , «недооцінені». Він говорить зовсім на іншій мові. Йому пропонують надійні цінні папери за ціною 6,50 долара, що гарантують майже без жодного ризику 10,7% річного доходу, причому є всі підстави очікувати, що в найближчі двадцять років річна процентна ставка зросте до 15%. І тоді він запитує себе, чи є таке приміщення капіталу привабливим в плані прибутковості і потенційного ризику в порівнянні з іншими інвестиціями.
Для вартісних інвесторів гремовского типу доподатковий рентабельність 10,7%, що обіцяє вирости до 15%, - цифра неприваблива, тому що їх цікавлять тільки ринкові ціни, і вони не збираються тримати ці папери у себе довгі роки , що б не відбувалося з компанією. Для Уоррена ж, який планує володіти акціями-облігаціями двадцять і більше років, це інвестиція-мрія.
Чим же вона така гарна? Та тим, що з кожним роком віддача від спочатку вкладених грошей буде тільки зростати і після декількох років перетвориться на справжню піраміду. Судіть самі. Початкові інвестиції Уоррена в компанію «Washington Post» коштували йому 6,36 долара за акцію. Тридцять чотири роки по тому, в 2007 році, доподатковий прибуток компанії склав 54 долара на акцію, що відповідає посленалоговой прибули 34 долара. Це означає, що поточна доподатковий процентна ставка акцій-облігацій «Washington Post» становить для Уоррена 849% річних, а посленалоговая - 534%. (А ви дивуєтеся, як це Уоррен розбагатів!)
А як йдуть справи з купленими Уорреном акціями-облігаціями «Coca-Cola»?
До 2007 року доподатковий прибуток «Coca-Cola» зросла АТ 3,96 долара на акцію (середньорічне зростання 9,35%), що відповідає 2,57 долара посленалоговой прибутку. Це означає, що кожна акція-облігація, куплена Уорреном по 6,50 долара, зараз приносить йому на рік 3,96 долара прибутку, що відповідає річній процентній ставці 60%. (Якщо вважати посленалоговую прибуток - 40%.)
Фондовий ринок, бачачи таку віддачу, неминуче переоцінить ці акції в бік підвищення, щоб ринкова вартість точніше відбивала їх зрослу цінність.
Судіть самі. У 2007 році процентні ставки довгострокових корпоративних облігацій знаходилися на рівні 6,5%. У цих умовах акції-облігації «Washington Post», що дають 54 долари прибутку до оподаткування на акцію, мали капіталізовану вартість приблизно 830 доларів (54: 0,065=830). У реальності акції компанії котирувалися на біржі в 2007 році в діапазоні від 726 до 885 доларів, що цілком узгоджується з капіталізованої вартістю.
Той же самий феномен переоцінки акцій-облігацій фондовим ринком виявився застосовний і до компанії «Coca-Cola». У 2007 році її доподатковий прибуток склав 3,96 долара на акцію (посленалоговая - 2,57 долара). Якщо взяти до уваги, що середня процентна ставка корпоративних облігацій становила 6,5%, то прибуток 3,96 долара на акцію відповідає капіталізованої вартості 60 доларів (3,96: 0,065=60). І дійсно, в 2007 році акції «Coca-Cola» котирувалися на фондовому ринку в діапазоні від 45 до 64 доларів.
Однією з причин, чому фондовий ринок з плином часу неминуче помічає зростання дійсної вартості компанії з стійким конкурентною перевагою, є стабільність її прибутків, через що вона стає ласим об'єктом LBO. Якщо на балансі компанії мало боргів, якщо вона історично багато заробляє, а її акції котируються досить низько, приходить інша фірма і купує її, фінансуючи покупку за рахунок прибутків самої придбаної компанії. Тому, коли процентні ставки знижуються, корпоративні прибутки коштують дорожче, тому що здатні витримати більше боргів, і котирування акцій зростають. А коли процентні ставки знижуються, прибутку мають менше значення, тому що здатні витримати менше боргів. В результаті акції котируються дешевше.
Виходячи зі свого досвіду, Уоррен зрозумів, що, якщо він купує компанію з стійким конкурентною, перевагою, фондовий ринок з часом підтягує котирування акцій-облігацій до рівня, що відображає величину їх прибутків щодо прибутковості довгострокових корпоративних облігацій . Так, бувають дні, коли ринок налаштований песимістично, і дні, коли він зайве оптимістичний, але в кінцевому рахунку саме довгострокові процентні ставки вирішують, скільки в реальності стоять довгострокові інвестиції.
|
- Про авторів
Баффет - лектор і автор книг, присвячених інвестиційним методам Уоррена Баффета. Девід Кларк є визнаним фахівцем у сфері «баффетологіі» і директором-партнером приватної інвестиційної групи в Омасі. Спільними зусиллями вони написали чотири бестселера про інвестиційні методах Уоррена Баффета. Їх книги, «Дао Уоррена Баффета», «Баффетологія», «Нова баффетологія» і «Практична
- ГЛАВА Постійно зростаюча прибутковість, породжувана стійким конкурентною перевагою
акцій-облігацій . У 1998 році компанія «Moody's» повідомила про посленалоговой прибутку 0,41 долара на акцію. До 2007 року ця прибуток виріс до 2,58 долара на акцію. Уоррен купив акції «Moody's» по 10,38 долара, і значить, їх сьогоднішня посленалоговая прибутковість становить 24%, що відповідає прибутку до прибутковості 38%. У 1998 році компанія «American Express» мала посленалоговую прибуток 1,54
- 3. Облігації та акції
акцій і облігацій найтіснішим чином пов'язані між собою і часто грошові кошти з одного з них безпосередньо перекачуються на інший. Цей зв'язок діє і на рівні акціонерних товариств, так як багато хто з них випускають обидва види паперів, і показники акцій товариства впливають на показники стоять за ними
- ГЛАВА Інші методи оцінки компанії із стійким конкурентною перевагою
акцій-облігацій буде зростати на 10% на рік (що відповідало середньорічному зростанню прибутків за десять років, що передували 1987). Якщо 1987 року він прогнозував, що прибутки будуть зростати на 10% на рік, значить, до 2007 року доподатковий прибуток «Coca-Cola» повинна скласти 4,35 долара на акцію, а посленалоговая - 2,82 долара. Це означало, що до 2007 року доподатковий прибутковість
- Наведіть свої пояс-нения.
Акцій? Зниження цін на акції іноді розглядається як провісник зниження реального ВВП. У чому полягає, на ваш погляд, справедливість та-когоподхода? У цій главі пояснювалося, яким чином вза-імние фонди дозволяють людям з невеликими коштами набувати частку в діверсіфіці-рованном портфелі акцій і
- Стаття 33. Облігації та інші цінні папери товариства
облігації. Облігація засвідчує право її власника вимагати погашення облігації (виплату номінальної вартості або номінальної вартості і відсотків) у встановлені терміни ... Облігація повинна мати номінальну вартість ... Випуск облігацій суспільством допускається після повної оплати статутного капіталу товариства ... Облігації можуть бути іменними або на
- ГЛАВА Як Уоррен визначає час для продажу
акцій цих фантастичних компаній вище даху. У подібних ситуаціях поточні котирування акцій далеко перевершують довгострокові економічні реалії бізнесу, які служать центром тяжіння і дні дають акціям полетіти в захмарні висоти, поступово повертаючи їх на землю. Якщо акції забираються занадто високо, буває попросту вигідніше продати їх і вкласти виручені кошти в що-небудь подешевше, ніж
- ГЛАВА Грошові кошти та їх еквіваленти: чим більше, тим краще
акцій інших підприємств, викуп власних акцій або виплату дивідендів акціонерам. Але досить часто вони просто тримають гроші на рахунку на чорний день. У нашому постійно мінливому і складному світі ніколи не можна бути ні в чому до кінця впевненим. Якщо компанія хоче збільшити запас коштів, Аля цього у неї є три основні способи. Вона може випустити нові облігації або акції для
- ГЛАВА Довгострокові інвестиції: один із секретів успіху Уоррена
акцій нових компаній зі стійким конкурентною перевагою, і цим він займається ось уже сорок років. Візьміть саму непоказну жабу бізнесу, осипьте її поцілунками стійкої конкурентної переваги, і вона на ваших очах перетвориться на прекрасну царівну. Або в 60 мільярдів доларів - саме стільки сьогодні коштує частка Уоррена в компанії
- ГЛАВА Нерозподілений прибуток: секрет сверхбогатства Уоррена
акцій або зберегти у себе для подальшого розширення виробництва. Коли прибуток залишається в компанії, вона додається до акціонерного капіталу і враховується у балансовому звіті в графі «Нерозподілений прибуток». Якщо прибуток залишається в компанії для подальшого використання, вона може значно поліпшити її довгострокове економічне становище. Уоррен дотримується твердої політики
- Інвестиційні банки
акцій і облігацій за свій рахунок, а також надавати кредити для придбання цінних
- Відповіді до тестів
Глава 1 № тесту відповідь 1 а, г, д 2 г 3 б, г 4 г 5 а, б, г, д 6 г, б, в, а, д 7 в, д 8 в 9 г 10 б, в 11 в 12 г Глава 2 № тіста; відповідь 1; в 2; а 3, б 4; г 5; г 6; а 7; а Глава 3 № тіста; відповідь 1; а, в 2; г 3; в 4, б 5; г 6, б 7; а 8; в 9; а, в, г 10; а, б, в, г 11, б 12, б, в 13; а 14; а, б 15, б 16; в Глава 4 № тіста;
- Взаємні фонди.
Акцій, облігацій або л тих і інших. Таким чином, власники акцій взаємного фонду поділяють фінансову відповідальність, пов'язану з ризиками і перевагами портфель-ного інвестування: при падінні вартості портфеля вони зазнають збитків, а при її зростанні - виявляються у виграші. Пайові фонди - ще один тип фінансовим-вого посередника, який грає виключно важливу роль в економіці США.
- ГЛАВА Капітальні витрати: їх відсутність є одним із секретів збагачення
акцій, які зменшують кількість акцій, що перебувають в обігу, одночасно підтримуючи заборгованість на гранично низькому рівні. Те й інше є досить позитивним, з точки зору Уоррена, і допомогло йому без сумнівів віднести «Coca-Cola» і «Moody's» в категорію компаній зі стійким конкурентною перевагою. Коли ми дивимося на відношення капітальних витрат до чистого прибутку, потрібно
- КУПУЮЧИ одно и то же КІЛЬКІСТЬ АКЦІЙ ДВІЧІ
акцій вдруге оказа-326 лась ще гірше. Однією тисячі мені незабаром стало мало. Замість 1,000 я заволодів 2,000. Принаймні зростання збитків я націлювався повернути втрачені гроші. Якщо ви вже зробили дурість і повернулися в акцію, на якій тільки що втратили гроші, то ніколи, ніколи не купуйте більше акцій, ніж у перший
- Привілейовані акції
акцій користуються також перевагою при відшкодуванні вартості акціонерного капіталу в разі ліквідації підприємства. Серед привілейованих акцій можна виділити такі їх види: кумулятивні, поворотні, обмінні, або конвертовані і «з правом участі». Кумулятивні акції - це акції, за якими можуть не виплачуватися дивіденди за певний період часу (наприклад, при депресії
- ГЛАВА Акції та емісійний дохід
акцій отримують дивіденди, якщо правління проголосує за їх виплату. А якщо компанія продається цілком, кошти від продажу переходять акціонерам. Крім звичайних, є ще й привілейовані акції. Їхні власники не мають права голосу, але мають право на отримання фіксованих або плаваючих дивідендів, які виплачуються їм до того, як свої дивіденди отримають власники звичайних акцій.
- Облігації
акцій, можуть продаватися за емісійною вартістю (емісійному курсом), яка нижче їх номінальної вартості (номінального курсу), наприклад, за 98 руб. замість 100 руб. Така знижка з ціни називається дизажио. Крім того, може бути досягнута домовленість, що і погашення облігацій буде проведено не за номінальною, а за більш високим курсом, наприклад, по 103 руб. замість 100 руб. Таким
- КУДИ ДИВЛЯТЬСЯ ФІНАНСИСТИ
акцій і облігацій в день президентських виборів у 2004 году2. Результати опитувань вже проголосували виборців, які ставали доступними широкій публіці по ходу голосування, близько трьох годин дня вказували, що Керрі перемагає. А вже до сьомої вечора перемога Буша була майже очевидна. Сенс аналізу полягав у тому, що ринкам не все одно, хто переможе на виборах, і цей ефект знаходить відображення
- § 1. ПОНЯТТЯ ФОНДОВОГО РИНКУ ТА ЗАВДАННЯ СТАТИСТИКИ
акцій корпоративних підприємств (фондовий ринок у вузькому сенсі); ринок корпоративних облігацій і векселів. Станом на початок 1997 р. слід визнати найбільш однорідними, інформаційно достатніми, ємними і організованими ринки державних облігацій та акцій корпоративних підприємств. Крім того, для цих ринків найважливішою умовою є обов'язок учасника торгівлі виконувати
|