| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
ГЛАВА 12. Стан довгострокових припущень |
||
|
У попередній главі ми встановили, що масштаб інвестицій залежить від відносини між нормою відсотка і графіком граничної ефективності капіталу, що зв'язує цю величину з розміром поточних інвестицій, причому гранична ефективність капіталу відображає відношення між ціною пропозиції капітального майна і його очікуваним доходом. У цьому розділі ми розглянемо більш детально деякі з факторів, які визначають очікуваний дохід від майна. Міркування, на яких грунтуються розрахунки очікуваного доходу, - це частково дійсні факти, які ми можемо знати більш-менш визначено, і частково майбутні події, які можна лише передбачати з більшою чи меншою впевненістю. Серед перших можна згадати готівкові запаси капітального майна різних типів і в цілому, а також величину існуючого споживчого попиту на товари, для ефективного виробництва яких потрібне застосування капіталу у відносно більшому масштабі. До другої категорії відносяться зміни в типах і обсяги запасів капітального майна і в смаках споживачів, розміри ефективного попиту в послідовні моменти часу, які стосуються періоду експлуатації відповідних інвестицій, а також зміни заробітної плати в грошовому вираженні, які можуть відбутися протягом цього часу. Суб'єктивну оцінку факторів, що відносяться до цієї другої групи, ми можемо узагальнено визначити як стан довгострокового припущення на відміну від короткострокового припущення, на основі якого виробник оцінює, що він отримає за готовий продукт, якщо почне його виробництво сьогодні на наявному обладнанні (ми розглядали це питання в гол. 5). Оцінюючи види на майбутнє, було б нерозважливо надавати велику вагу речам, дуже невизначеним (74). Розумніше керуватися в значній мірі тими фактами, яким ми довіряємо, навіть якщо від них і не настільки багато що залежить в порівнянні з іншими фактами, про які, однак, ми маємо лише туманне і слабке уявлення. З цієї причини факти сьогоднішнього дня входять, так би мовити, в непропорційно великою мірою у формування наших довгострокових припущень. Така звичайна практика - брати існуючу ситуацію і проектувати її на майбутнє, вносячи поправки лише в тій мірі, в якій у нас є певні підстави очікувати змін. Стан довгострокового припущення, на якому грунтуються наші рішення, залежить тому не тільки від того, що ми можемо прогнозувати як найбільш ймовірне. Воно залежить також від упевненості, з якою ми робимо цей прогноз, від того, якою мірою ми вважаємося ймовірністю, що наш кращий прогноз виявиться абсолютно хибним. Якщо ми очікуємо великих змін, але дуже нечітко уявляємо собі, яку саме форму приймуть ці зміни, то наша впевненість буде слабкою. Люди практичні завжди приділяють найпильнішу і дбайливе увагу тому, що вони називають станом впевненості. Однак економісти не проаналізували як слід цей феномен, відбуваючись, як правило, загальними словами. Зокрема, залишився якось в тіні той факт, що стан впевненості має відношення до економічної проблематики саме тому, що воно робить значний вплив на графік граничної ефективності капіталу. Не існує двох окремих факторів, що впливають на розмір інвестицій, а саме: графіка граничної ефективності капіталу і стану впевненості. Останнє має значення в силу того, що воно є одним з головних факторів, що визначають графік граничної ефективності капіталу, або, що те ж саме, графік інвестиційного попиту. Трохи, однак, можна сказати про стан впевненості апріорі. Наші висновки на цей рахунок повинні спиратися головним чином на фактичні спостереження за станом ринків і психологією бізнесу. З цієї причини наведене нижче відступ буде відрізнятися за рівнем абстракції від основного матеріалу книги. Для зручності викладу при подальшому розгляді стану впевненості ми будемо припускати, що норма відсотка залишається незмінною. Крім того, протягом наступних параграфів ми будемо зображати справу таким чином, ніби розміри інвестицій змінюються лише у зв'язку із зміною очікуваного від них доходу незалежно від змін норми відсотка (за якою цей очікуваний дохід капіталізується). Втім, вплив змін норми відсотка неважко врахувати додатково до впливу змін стану впевненості. III Дуже примітним фактом є крайня ненадійність тих відомостей, на основі яких нам доводиться оцінювати передбачуваний дохід. Наші пізнання про фактори, які визначатимуть дохід від інвестиції через кілька років, зазвичай вельми слабкі, а часто незначні. Говорячи відверто, доводиться визнати, що коло відомостей, що використовуються нами для оцінки доходу від залізниці, мідного рудника, текстильної фабрики, патентованого ліки, атлантичного лайнера або будинку в лондонському Сіті, який може бути отриманий через, скажімо, десять років (або навіть п'ять років), варто мало, а іноді і зовсім нічого не варто. Дійсно, ті, хто серйозно намагається давати подібні оцінки, так часто опиняються в меншості, що їхні дії аж ніяк не надають визначального впливу на ринок. У колишні часи, коли підприємства належали переважно тим, хто сам вів справи, або їх друзям і компаньйонам, інвестиції визначалися наявністю людей сангвінічного темпераменту і творчого складу; бізнес вони сприймали радше як життєве покликання і в дійсності аніскільки не покладалися на скрупульозні підрахунки очікуваного доходу. Справа носило частково характер лотереї, хоча остаточний результат багато в чому залежав від того, виявлялися чи здібності і характер підприємця вище або нижче середнього рівня. Деякі терпіли невдачу, інші процвітали. Але навіть заднім числом ніхто не міг сказати, чи були середні доходи на одиницю інвестованої суми більше або менше панівної норми відсотка або дорівнюють їй. Втім, якщо виключити випадки експлуатації природних ресурсів і монополій, фактичні середні доходи від інвестицій, ймовірно, не виправдовували пов'язаних з ними сподівань навіть в періоди підйому і процвітання. Ділові люди ведуть гру, в якій переплітаються спритність і удача, а середні результати якої невідомі учасникам. Якби людині за його природі не властиво була спокуса ризикнути відчути задоволення (крім прибутку) від створення фабрики, залізниці, копальні або ферми, то на частку одного лише холодного розрахунку довелося б не так вже багато інвестицій. Рішення інвестувати капітал в приватні підприємства старого типу означали, однак, що не можна було безперешкодно взяти назад вкладені гроші - не тільки з точки зору суспільства в цілому, але також і для окремої особи. З відділенням управлінських функцій від власності на капітал, що стало звичайним для сьогоднішнього дня, з розвитком організованого ринку інвестицій в справу вступає новий важливий фактор, який іноді сприяє інвестиціям, але іноді надзвичайно збільшує нестійкість системи. Там, де немає ринку цінних паперів, немає сенсу переоцінювати інвестиції, як ми це зазвичай робимо. Але фондова біржа переоцінює безліч інвестицій щодня, і ці переоцінки дають можливість окремим особам (хоча і не їм усім в сукупності) переглянути ступінь своєї участі в підприємстві. Справа йде таким же чином, як якщо б фермер, глянувши на барометр після сніданку, вирішив вилучити свій капітал з сільського господарства між 10 і II годинами ранку, після чого став би міркувати, чи не повернутися йому до цього заняття через пару днів. Щоденні переоцінки на фондовій біржі, хоча вони і спрямовані насамперед на те, щоб сприяти переходу вже здійснених вкладень від однієї особи до іншої, неминуче мають вирішальний вплив і на рівень поточних вкладень. Бо немає сенсу створювати нове підприємство з великими витратами, ніж сума, за яку можна купити таке ж існуюче підприємство. У той же час є стимул витратити на новий проект суму, здавалося б, непомірно велику, якщо є можливість розмістити відповідні акції на фондовій біржі і отримати негайний прибуток (75). Таким чином, деякі категорії інвестицій регулюються скоріше середніми припущеннями тих, хто робить угоди на фондовій біржі (і що знаходять відображення в курсах акцій), ніж розрахунками професійних підприємців, тобто припущеннями в справжньому сенсі (76). Як же здійснюються на практиці ці щоденні, навіть щогодинні переоцінки вже вкладеного капіталу, значення яких так велике? IV На практиці ми мовчазно погоджуємося, як правило, спиратися на те, що насправді є умовністю. Суть цієї умовності - хоча вона, звичайно, не так вже проста - полягає в допущенні, що існуючий стан справ буде зберігатися необмежено довго, якщо тільки у нас немає особливих підстав чекати змін. Це не означає, що ми справді віримо в необмежено довгий збереження існуючого стану справ. Весь наш досвід говорить про те, що це абсолютно неймовірно. Дійсні результати інвестицій за цілий ряд років рідко узгоджується з початковими припущеннями. Не підходить і спосіб раціонально обгрунтувати нашу поведінку посиланням на те, що для людини, що знаходиться в повному невіданні, помилки в тому чи іншому напрямку рівноймовірні, так що йому залишається сформувати якесь середньостатистичне припущення, що грунтується на цих рівних ймовірностях. Адже легко показати, що припущення про арифметичне рівність ймовірностей, що грунтується на ситуації повного невідання, веде до абсурду. На практиці ми виходимо з того, що існуюча ринкова оцінка, як би вона не склалася, точно відображає наявні у нас знання факторів, які будуть впливати на дохід від інвестицій, і що ця оцінка змінюється лише відповідно до зміни наших знань. Тим часом, філософськи розмірковуючи, вона не може бути таким єдино правильним відображенням, оскільки отримані нами знання не забезпечують достатньої основи для припущень, розрахованих з математичною точністю. Фактично на ринкову оцінку впливають і всі ті міркування, які не мають ніякого відношення до очікуваного доходу. Проте вищеописаний умовний метод розрахунку сумісний з високим ступенем спадкоємності і сталості в наших справах доти, поки можна покладатися на те, що ця умовність приймається всіма учасниками. Справді, якщо існують організовані ринки інвестицій і якщо можна покладатися на збереження розділяється всіма умовного методу ринкової оцінки, інвестор має право підбадьорювати себе тією думкою, що єдиний ризик, на який він йде, - це можливість появи нової інформації щодо найближчого майбутнього, про ймовірність чого він може спробувати скласти свою власну думку; і навряд чи така ймовірність буде особливо велика. Оскільки вищеназване угода зберігає силу, тільки такі зміни можуть вплинути на обсяг його інвестиції, і інвесторові не загрожує небезпека втратити сон тільки через те, що він не має ні найменшого уявлення, скільки буде коштувати вкладений їм сьогодні капітал десять років по тому. Таким чином, окремий інвестор з достатньою підставою вважає своє вкладення "надійним" відносно коротких періодів часу, а значить, і щодо послідовності будь-якого числа коротких періодів, якщо він може бути цілком упевнений в тому, що ні зваляться умови гри; і вважає, що тому у нього є можливість переглянути своє судження і змінити розмір вкладеного ним капіталу, перш ніж встигне статися небудь серйозне. Інвестиції, будучи "закріпленими" з суспільної точки зору, стають тим самим "ліквідними" для окремих осіб. Механізм такого роду, як я впевнений, і з'явився основою, на якій склалися наші провідні ринки капіталів. І немає нічого дивного в тому, що умовність, на яку він спирається і яка з абсолютною точки зору виглядає настільки довільною, має свої слабкості. Саме її неміцність і створює в чималому ступені сучасну проблему забезпечення достатніх розмірів інвестицій. V Можна коротко згадати ряд факторів, завдяки яким ця неміцність особливо помітна. 1. У сукупних капіталовкладеннях суспільства поступово зростає частка акцій, які належать особам, які не беруть участі в управлінні і не володіє спеціальними знаннями про речі, що мають відношення до теперішнього або майбутнього даної галузі. У результаті серйозно ослаблений елемент дійсного знання в оцінці відповідних підприємств або паперів як тими, хто володіє ними, так і тими, хто має намір їх купити. 2. Щоденні коливання прибутків від поточних вкладень капіталу, які явно носять тимчасовий характер і незначні за розмірами, мають тенденцію надавати до абсурду надмірний вплив на ринок. Кажуть, наприклад, що акції американських компаній, що виробляють лід, влітку, коли прибутку відповідно до сезоном підвищуються, продаються, як правило, за вищою ціною, ніж взимку, коли лід нікому не потрібен. День, коли в Англії не працюють банки, може підняти ринкову ціну британських залізниць на кілька мільйонів фунтів стерлінгів. 3. Умовна оцінка, яка складається як результат масової психології великого числа необізнаних індивідуумів, схильна до різких змін під впливом раптових коливань в думках, обумовлених факторами, які насправді не мають великого значення для очікуваних доходів: так і немає достатніх підстав чекати стійкості цієї оцінки. Зокрема, в неспокійні часи, коли в меншій мірі, ніж зазвичай, можна розраховувати на невизначено довгий збереження існуючого стану справ, хоча і не було явних приводів чекати якихось певних змін, ринок потрапляє під вплив зміни оптимістичного і песимістичного настроїв, що не мають розумних причин і все ж у відомому сенсі закономірні там, де відсутня солідна база для здорових розрахунків. 4. Є ще одна характерна деталь, яка особливо заслуговує нашої уваги. Можна було б вважати, що конкуренція між кваліфікованими професіоналами, що володіють розсудливістю і знаннями вище рівня середнього приватного інвестора, нейтралізує примхи необізнаного індивідуума, наданого себе. На ділі, однак, енергія і мистецтво професійних інвесторів і біржових гравців часто направляються в іншу сторону. Більшість цих осіб насправді вельми стурбовані не тим, щоб скласти найкращий довгостроковий прогноз очікуваного доходу від інвестицій за весь час їх експлуатації, а тим, щоб передбачити трохи раніше широкої публіки зміни в системі взаємно поділюваних умовностей як основи ринкової оцінки. Їх цікавить не реальна вартість якогось об'єкта вкладення капіталу для людини, яка купує його з тим, щоб "приберегти" його для себе, а те, як ринок буде оцінювати його під впливом масової психології через три місяці або через рік. При цьому така поведінка аж ніяк не є результатом якоїсь дурної нахили. Воно неминуче пов'язане з ринком інвестицій, організованим, як було описано вище. Адже не має сенсу вкладати 25 од. капіталу в підприємство або цінні папери, очікуваний дохід від яких виправдовує, на вашу думку, навіть і витрату в 30 од., якщо в той же час ви вважаєте, що через три місяці ринок оцінить їх в 20 од. Отже, професійний інвестор волею-неволею змушений приділяти увагу передбачення насуваються змін, будь то нові дані або зміни в загальній атмосфері - точніше, тих з них, які, як він бачить з досвіду, мають найбільший вплив на масову психологію ринку. Таким є неминуче породження ринків інвестицій, організованих в ім'я так званої ліквідності. Жоден з принципів ортодоксальної фінансової науки, безсумнівно, не є більш антисоціальним, ніж фетиш ліквідності - доктрина, згідно з якою вища чеснота для інвестиційних інститутів - це концентрувати свої ресурси в "ліквідних" цінних паперах. При цьому не враховується, що для суспільства в цілому не існує такої речі, як ліквідність вкладеного капіталу. Соціальною метою кваліфіковано здійснюваних інвестицій повинно бути руйнування темних хмар часу і невігластва, заволікає наше майбутнє. Фактична ж особиста мета більшості кваліфікованих інвесторів сьогодні - це "випередити кулю", як влучно виражаються американці, перехитрити натовп і сплавити підроблену або стерту монету ближнього. Це змагання в хитромудрість - у тому, щоб передбачити за місяць-другий вперед, на чому грунтуватиметься умовна оцінка, а зовсім не в тому, щоб оцінити очікуваний дохід від інвестицій за довгий ряд років, - не вимагає навіть наявності простаків з публіки, що насичують утроби професіоналів; все це професіонали можуть розігрувати у своєму власному колі. Також немає необхідності в тому, щоб все простодушно вірили, що умовний базис оцінки дійсно збереже надовго свою силу. Це, так би мовити, гра в "СНАП", "стару діву", "музичні стільці" - розвага, де перемагає той, хто скаже "СНАП" не надто рано і не занадто пізно, хто отпасует "стару діву" своєму сусідові раніше, чим закінчиться гра, хто захопить для себе стілець в той момент, коли замовкне музика. У ці ігри можна грати з задоволенням і великим підйомом, хоча всі гравці знають, що по колу ходить саме "стара діва" або що. коли замовкне музика, хтось залишиться без стільця. Або, трохи змінивши порівняння, можна уподібнити діяльність інвесторів-професіоналів тим газетним конкурсам, в яких учасникам пропонується відібрати шість самих гарненьких осіб із сотні фотографій, і приз присуджується тому, чий вибір найбільш близько відповідає середньому смаком всіх учасників змагання. Таким чином, кожен із учасників змагання повинен вибрати не ті особи, які він особисто знаходить найбільш чарівними, а ті, які, як він вважає, швидше за все задовольняють смакам інших, причому всі учасники підходять до проблеми з тієї ж точки зору. Мова йде не про те, щоб вибрати найкрасивіше обличчя по щире переконання вибирає, і навіть не про те, щоб вгадати особа, дійсно задовольняє середньому смаком. Тут ми досягаємо третього ступеня, коли наші здібності спрямовані на те, щоб передбачити, яким буде середню думку щодо того, яким буде середню думку. І є, як я вважаю, такі люди, які досягають четвертої, п'ятої та ще вищих ступенів. Читач, можливо, помітить, що досвідчена людина, не піддаючись цієї загальної атмосфері гри, буде продовжувати вкладати капітал відповідно до самих достовірними довгостроковими пропозиціями, які він тільки може сформулювати, і, очевидно, отримає в кінцевому рахунку більший прибуток за рахунок інших гравців . На це слід насамперед відповісти, що такі розсудливі люди справді існують і що для ринку інвестицій становить величезну різницю, чи є їх вплив переважаючим в порівнянні з азартними гравцями чи ні. Однак ми повинні також додати, що є ряд факторів, що представляють загрозу для переважаючого впливу таких людей на сучасних інвестиційних ринках. Інвестувати, грунтуючись на дійсному довгостроковому розрахунку, в наші дні настільки важко, що це чи здійсненно. Той, хто намагається це зробити, повинен напевно затратити набагато більше сил і піддатися більшому ризику, ніж той, хто намагається вірніше натовпу вгадати, як цей натовп буде себе вести; і при рівності їх здібностей перший може зробити навіть більше важких помилок. Досвід аж ніяк не доводить, що інвестиційна політика, що приносить користь з соціальної точки зору, приносить одночасно ft найбільший прибуток. Щоб побороти сили часу і наше невігластво, потрібно більше розуму, ніж для того, щоб "випередити кулю". Крім того, життя не дуже-то довга, людина за своєю природою жадає швидких результатів і відчуває особливий інтерес до того, щоб швидко робити гроші, і віддалені вигоди дисконтируются ним як середнім представником свого роду з дуже високої ставки. Здійснити професійну інвестицію - справа до межі обтяжлива і яка потребує надмірної напруги для будь-якого, хто абсолютно не схильний до азарту; хто піддається цьому почуттю, повинен платити відповідну данину. До того ж інвестор, який має намір знехтувати поточними ринковими коливаннями, потребує для безпеки в більш солідних ресурсах і не повинен в скільки-небудь великих розмірах або навіть взагалі вести операції на зайняті гроші - ще одне міркування, чому дохід від біржової гри може бути вище. Нарешті, саме людина, що здійснює довгострокові вкладення, тобто той, хто більше за інших сприяє громадським інтересам, на практиці найчастіше піддається критиці, ким би не керувалися інвестиційні фонди - комітетами, правліннями або банками (77). Внаслідок самого істоти своєї поведінки він виглядає в очах обивателя ексцентричним, незговірливим і надто сміливим. Якщо він удачливий, це тільки затвердить спільну віру в його сміливість; але якщо завтра йому не пощастить, що цілком ймовірно, то навряд чи він може розраховувати на поблажливість. Мирська мудрість вчить, що для підтримки репутації краще терпіти невдачі на второваних шляхах, ніж домагатися успіху будь-яким способом, що не входять в розряд загальноприйнятих. 5. До цих пір ми говорили головним чином про стан впевненості у самого біржового гравця або того, хто інвестує в спекулятивних цілях. Може тому здатися, ніби ми мовчазно припускали, що якщо він особисто вважає перспективи підходящими, то він отримає необмежену суму за ринково-процентній ставці. Зрозуміло, це не так. Ми повинні брати до уваги також і іншу сторону стану впевненості, а саме довіра надають позички до тих, хто хоче зайняти у них грошей, що іноді визначають як стан кредиту. Різке падіння курсів акцій, який чинить згубний вплив на граничну ефективність капіталу, може бути викликано тим, що або стан упевненості у спекулянтів, або стан кредиту стає менш міцним. Але в той час як ослаблення одного з цих факторів досить для того, щоб відбувся крах, повернення справ в нормальне русло вимагає відновлення їх обох. Бо якщо ослаблення кредиту достатньо для того, щоб викликати крах, то його зміцнення, будучи необхідною умовою оздоровлення, не є все ж єдиною умовою для цього. VI Всі ці міркування не можна виключати зі сфери уваги економіста. Але їх необхідно розглядати в правильній перспективі. Якщо мені дозволять застосувати термін спекуляція для позначення дій, що мають на меті прогноз психології ринку, і термін підприємництво для позначення дій, що мають на меті прогноз очікуваного доходу від майна за весь термін його служби, то аж ніяк не завжди спекуляція переважає над підприємництвом. Однак у міру того, як вдосконалюється організація ринків інвестицій, небезпека переважання спекуляції зростає. На одному з найбільших світових ринків інвестицій, а саме нью-йоркському, вплив спекуляції (в вищевказаному сенсі) величезне. Навіть за межами фінансової сфери американці схильні надмірної схильності до розгадування того, що думає середній обиватель про думку середнього обивателя; і ця національна слабкість отримує відплату на фондовій біржі. Кажуть, що американець рідко поміщає гроші "заради доходу", як це все ще роблять багато англійці. Ці тенденції представляють чи не неминучий результат існування успішно організованих ринків "ліквідних" інвестицій. Зазвичай всі згодні з тим, що гральні будинки повинні бути важкодоступним і дорогим задоволенням. Може бути, те ж саме вірно й відносно фондових бірж. Те, що Лондонська фондова біржа менш грішна в порівнянні з Уолл-стрітом, можна пояснити не стільки особливостями національного характеру, скільки тим фактом, що для середнього англійця Трогмортон-стріт * недоступна і дуже дорога в порівнянні з Уолл-стрітом для середнього американця. Різниця між ціною купівлі та продажу цінами акцій, високі комісії маклерів і стягується казначейством суворий податок на операції з цінними паперами - все, що супроводжує операціями на Лондонській фондовій біржі, - знижують ліквідність ринку в достатній мірі, щоб значна частина угод, характерних для Уолл-стріта (78), стала тут неможливою (хоча практика розрахунків через кожні два тижні діє в протилежному напрямку). Введення значного державного податку на всі види біржових угод з купівлі-продажу цінних паперів могло б виявитися найбільш корисною реформою для того, щоб пом'якшити переважання спекуляції над підприємництвом в Сполучених Штатах. Видовище сучасних ринків інвестицій нерідко наводило мене на думку, що якби зробити інвестування капіталу, подібно шлюбу, довгостроковим і нерозривним актом, що переривається хіба що смертю або будь-якими іншими вагомими причинами, то це могло б з'явитися корисним ліками від наших сучасних хвороб. Бо це змусило б інвестора звернути свій погляд на довгострокові перспективи, і тільки на них. Проте вже найближчим розгляд цього засобу виявляє його суперечливість, бо з'ясовується, що ліквідність ринків інвестицій часто сприяє, а аж ніяк не завжди перешкоджає новим інвестиціям. Адже самий факт, що кожен індивідуальний інвестор має право розраховувати на "ліквідність" своєї участі у справі (хоча це і не може бути вірно для всіх інвесторів, разом узятих), заспокоює його нерви і надає йому набагато більшу рішучість йти на ризик. Якщо індивідуальні інвестиції зробити неліквідними, це могло б серйозно ускладнити нові інвестиції, поки у людей залишаються відкритими й інші шляхи приміщення своїх заощаджень. Така дилема. До тих пір поки для індивідуума існує можливість використовувати багатство у формі тезаврації або позики грошей, альтернатива, яка полягає в купівлі реальних капітальних активів, не може стати для нього дуже вже привабливою (особливо для людини, яка не керує сам цими активами і взагалі мало що знає про них по суті), якщо не буде організованих ринків інвестицій, де відповідні активи можна легко перетворити в гроші. Єдиним радикальним засобом проти кризи впевненості, що приносить стільки бід економіці сучасного світу, було б залишити індивідууму лише вибір між споживанням свого доходу і замовленням на виробництво конкретного капітального майна, яке, нехай навіть на досить хитких підставах, представляється індивідууму найбільш багатообіцяючим з доступних йому приміщень капіталу . Можливо, часом, коли його охоплюють особливо сильні сумніви щодо майбутнього, вони схилять індивідуума до того, щоб більше споживати і менше інвестувати. Але чого можна було б уникнути, так це згубних, все більш накопичуються і далекосяжних наслідків, що випливають з того, що він зараз може, якщо перебуває у владі сумнівів, не витрачати свій дохід ні на те, ні на інше. Ті, хто підкреслював соціальну небезпеку тезаврирования грошей, мали, звичайно, на увазі щось схоже на сказане вище. Однак вони не врахували, що все це може мати місце незалежно (або принаймні не в пропорційній залежності) від масштабів тезаврации грошей. VII Навіть залишаючи осторонь нестійкість, пов'язану зі спекуляцією, доводиться рахуватися ще з нестійкістю, що виникає з певної властивості людської природи, яке виражається в тому, що помітна частина наших дій, оскільки вони спрямовані на щось позитивне, залежить скоріше від мимовільного оптимізму, ніж від скрупульозних розрахунків, заснованих на моральних, гедонистических чи економічних мотивах. Ймовірно, більшість наших рішень позитивного характеру, наслідки яких позначаться повною мірою лише по закінченні багатьох днів, приймається під впливом однієї лише життєрадісності - цієї спонтанно виникає рішучості діяти, а не сидіти склавши руки, але аж ніяк не в результаті визначення арифметичної середньої з тих чи інших кількісно вимірюваних вигод, зважених за ймовірності кожної з них. Підприємцям залишається лише зображати діяльність, яка нібито прямує в основному мотивами, сформульованими в їх власних планах на майбутнє, якими б щирими і правдивими вони не були. Лише в трохи більшою мірою, ніж експедиція на Південний полюс, підприємництво грунтується на точних розрахунках очікуваного доходу. Тому, коли життєрадісність затухає, оптимізм похитнутий і нам не залишається нічого іншого, як покладатися на один тільки математичний розрахунок, підприємництво хиріє і випускає дух - навіть якщо побоювання потерпіти збитки настільки ж безпідставні, якими колись були надії на прибуток. Можна напевно стверджувати, що підприємництво, сподіваючись на майбутнє, приносить користь суспільству в цілому. Але приватна ініціатива буде на висоті лише в тому випадку, коли розумні розрахунки доповнюються і підтримуються духом життєрадісності, щоб думка про кінцевий збиток, в полоні якої часто виявляються піонери, - як це добре відомо з досвіду і нам, і їм самим, - просто відкидалася б у бік, подібно до того як здорова людина просто не думає про смерть. Ця умова, до нещастя, дає про себе знати не тільки в тому, що кризи і депресії набувають ненормально гострий характер, але також у тому, що і економічне процвітання виявляється в надмірно великій мірі залежним від політичної та соціальної атмосфери, співзвучною духу рядового бізнесмена. Якщо страх перед робочим урядом або "новим курсом" пригнічує підприємництво, то це не обов'язково потрібно вважати результатом розсудливого розрахунку або змови з політичними цілями. Це простий наслідок порушення того крихкої рівноваги, в якому утримується наш стихійний оптимізм. Оцінюючи очікуваний розмах інвестицій, ми повинні тому взяти до уваги нерви, схильність до істерії, навіть травлення і реакції на зміну погоди у тих, від чиєї стихійної активності в значній мірі і залежать ці інвестиції. Звідси не можна зробити висновок, що все на світі залежить від гри ірраціональних сил людської психології. Навпаки, стан довгострокових припущень нерідко дуже стійко, а навіть якщо це не так, то інші фактори роблять компенсує вплив. Треба пам'ятати, що людські рішення, оскільки вони впливають на майбутнє - в особистих, політичних чи економічних справах, не можуть покладатися на суворі математично обгрунтовані припущення, оскільки відсутня база для їх обгрунтування. Саме наша вроджена жага діяльності є та сила, яка рухає світом; раціональна половина нашого "я" займається, як уміє, відбором альтернатив, розраховує там, де можна, проте вона нерідко виявляється у владі наших примх, настроїв і бажань спробувати щастя. VIII Існують деякі важливі фактори, кілька пом'якшувальні на практиці наслідки нашого неправильного уявлення про майбутнє. Застосування операції складних відсотків, а також імовірність застарівання інвестицій з плином часу пояснюють, чому для великого числа окремих інвестицій очікуваний дохід абсолютно правомірно визначається доходами порівняно близького майбутнього. У найбільш важливою групі інвестицій, розрахованих на досить тривалий термін, а саме в будівництві будинків, ризик часто може бути перекладений з інвестора на наймача або принаймні поділений між ними за допомогою довгострокових контрактів, причому, з точки зору наймача ризик перекривається вигодами безперервності і міцності оренди. Для іншої важливої групи довгострокових інвестицій, а саме вкладень в підприємства громадського користування, істотна частка очікуваного доходу практично гарантована монопольними привілеями укупі з правом встановлювати такі тарифи, які забезпечили б заздалегідь обумовлену прибуток. Нарешті, все більш збільшується група інвестицій, здійснюваних безпосередньо урядовими та муніципальними органами (або тих інвестицій, за якими вони беруть на себе ризик). Ці органи, здійснюючи інвестиції, прямо виходять в якості загальної передумови з принесених ними перспективних соціально корисних результатів, як би сильно не розрізнялися ці інвестиції по їх комерційної вигідності. Тут не намагаються розглядати як підставу для задоволення той факт, що математичне припущення доходу більше або щонайменше дорівнює поточній нормі відсотка, хоча рівень відсотка, який державна організація повинна платити за своїми позиками, може зіграти головну роль при визначенні посильного для неї розміру інвестицій. Оцінивши, таким чином, повною мірою важливість тих наслідків, які пов'язані з поточними змінами в стані довгострокових припущень на відміну від змін норми відсотка, ми все-таки має право визнати за останньою, принаймні за нормальних обставин, дуже серйозне, хоча і не вирішальне, вплив на розміри інвестицій. Тільки досвід, однак, може показати, якою мірою регулювання норми відсотка здатне систематично стимулювати належний обсяг інвестицій. Зі свого боку я тепер ставлюся дещо скептично до можливості успіху чисто грошової політики, спрямованої на регулювання норми відсотка. Я розраховую на те, що держава, яка в змозі зважити граничну ефективність капітальних благ з точки зору тривалих перспектив і на основі спільних соціальних вигод, буде брати на себе все більшу відповідальність за пряму організацію інвестицій. Втім, представляється досить імовірним, що коливання ринкової оцінки граничної ефективності різних типів капітальних активів, що розраховується за принципами, які я навів вище, будуть занадто великі, щоб їх можна було послабити будь-якими практично можливими змінами норми відсотка. |
||
| « Попередня | Наступна » | |
|
|
||
Інформація, релевантна "ГЛАВА 12. Стан довгострокових припущень" |
||
|
||