| Головна |
| « Попередня | ЗМІСТ | Наступна » |
|---|
Далеко не завжди грошово-кредитна політика заважає ринку розподіляти ризики. Наприклад, казначейські облігації і до недавнього часу облігації двох провідних іпотечних агентств США (Fannie Mae і Freddie Mac) вважалися вільними від ризику, і в їх процентній ставці премія за ризик не враховувалася. Однак ринок показав непродуктивність такого підходу і в ході світової фінансової кризи включив в розрахунок рівня відсотка даних паперів премію за ризик, що безпосередньо позначилося на стані сучасних кредитних ринків. Тим не менше нiж ціна казначейських облігацій продовжує вважатися базовою для розрахунку процентних ставок на інші процентні папери. Однак ще до настання кризи «чорні» і «сірі» кредитні ринки частково компенсували наслідки виключення з привілейованих цінних паперів премії за ризик.
Експозиція ризику дозволяє виявити зв'язку між економікою розміщення ризику і економікою розподілу кредиту. З точки зору макроекономічної значущості наслідків державного втручання кредитний контроль сам по собі виступає в якості ризик-контролю. В такому випадку кредитна експансія є ризик-екстерналізацію, т. Е. Перенесення ризику на третіх осіб, причому перехід від примусового розширення грошових агрегатів до добровільного розподілу ризику різними ринковими агентами (від державних інтервенцій до ринкового регулювання). Законодавчі заходи і політичні інновації можуть дозволити позичальникам приймати на себе додаткові ризики, які систематично виходять за рамки ризиків, викликаних ринком.
Поки ризик не виявлено або не перейшов до третіх осіб, учасники ринку сприймають ризик як надмірність. Під час буму учасники ринку легше приймають на себе цю надмірність, але в ході кризи виникає підвищена настороженість до ризику. Премія за ризик то зростає, то знижується, слідуючи за фазами циклу. На величину цієї премії впливають також законодавство, інноваційна політика і фінансові нововведення. Так, в ході дерегулювання депозитних і кредитних установ, а також ослаблення валютного контролю (1980-ті рр.) Різко змінилися здатність і готовність банківської сфери фінансувати ризиковані починання.
Посилення конкуренції в банківській галузі та небанківських фінансових установах підштовхнуло комерційні банки до зміни кредитної політики в напрямку прийняття великих ризиків, що було необхідно для підвищення рентабельності і зміцнення конкурентних позицій. Дерегулювання відбилося також на страхування державою депозитів. Держава стала повніше приймати на себе кредитні ризики, звільнивши банки і вкладників від проблем неліквідності і навіть банкрутства банків, що на практиці означало зниження процентної ставки.
Значною мірою ризики приватного сектора були перетворені в ризики інфляції (в ході надмірної кредитної експансії) і ризики позабалансовий банківської діяльності. У 1980-1990-х рр. в результаті розвитку позабалансовий активності комерційні банки перетворювалися фактично в універсальні фінансові установи. Дані ризики з'явилися «природним шляхом» і в підсумку перекладалися на платників податків і кінцевих споживачів, т. Е. Відбувалася своєрідна соціалізація ризиків кредитної сфери - розподіл ризиків на всіх членів суспільства. Так відбувалася трансформація мікроекономічних ризиків в макроекономічний феномен ризику. Кредитний бум кінця 1990-х - початку 2000-х рр. багато в чому був зумовлений інноваційною системою розподілу ризиків, яка дозволила значно посилити ризикове навантаження на грошово-кредитну сферу. Однак даний механізм підготував наступну кризу.
Особливе місце займає премія «але замовчуванням ризику»: цю премію отримували практично всі центральні банки світу, оскільки вони брали в якості резервів казначейські зобов'язання і нерідко - цінні папери двох іпотечних агентств США. Тягар ризику розосереджується по всьому світу. Тримачі ж приватних боргових і пайових акцій все частіше вдавалися до арбітражної практиці ризику, яка також означала його розподіл серед багатьох учасників ринку і підключення до вирішення даної проблеми практично всіх ринкових агентів, що найбільш яскраво проявилося в ході світової фінансової кризи. Нездатність учасників ринку передбачити стратегію запозичення не тільки приватних зобов'язань, але і казначейських облігацій призводить до непередбачених змін у вартості як цінних паперів, так і реальних активів, які вони представляють.
В умовах, коли значення ризику зростає, природно підвищену увагу привертає ринок капіталу. Тому макроекономіка 1980-х, 1990-х і особливо першого і другого десятиліття XXI ст. більше уваги приділяє хайековскім трикутниках і значно менше - заснованим переважно на аналізі зайнятості кривим Філліпса. Довгострокові або капіталомісткі ініціативи за своєю природою більш ризиковані, ніж короткострокові підприємства, просто тому, що вони вимагають більше тимчасових рамок, перш ніж відшкодувати витрати і принести доходи. В результаті зростає значення межчасовий координації.
Inter-temporal coordination (Міжчасового координація) управляє процентною ставкою: показує, наскільки структура капіталу відповідає цілям найбільш продуктивного виробництва. За умови координування часу - ITC (МВК) - створюються умови для більш продуктивної структури капіталу. З їх допомогою досягається оптимальність між капітальними товарами для виробництва засобів виробництва і виробництва товарів споживання, а також між товарами споживання і товарами виробництва. Можливо перевиробництво або недовиробництво капітальних товарів - тоді споживання буде обмежено або ефективність виробництва буде низькою (за перевиробництва).
Зростання значення межчасовий координації відбувається саме тому, що більше часу має пройти, перш ніж інвестуються і прокредитувати заходи можуть довести свою прибутковість, що збільшує ймовірність деяких великих змін, наприклад скорочення або зростання дефіциту (житла, того чи іншого продукту), який може перетворити очікувані прибутку в збитки.
Існує можливість фіксації прибутку на ранніх стадіях виробництва. Такий підхід застосовується у випадках, коли черговий етап довгострокового проекту дає суттєву втрату і особливо, якщо передбачається, що втрати в подальшому будуть системними. Можливість випуску короткострокових зобов'язань на ранніх стадіях довгострокових проектів дозволяє хеджувати багато стадії виробництва (наприклад, проти змін у податково-бюджетної та грошово-кредитної політики).
Отже, ризик-премія за останні чверть століття зазнала суттєвих змін - спочатку в напрямку розподілу на всіх членів суспільства, а в подальшому - з великим урахуванням в процентній ставці і арбітражі.