Головна
ГоловнаЕкономікаТеорія економіки → 
« Попередня Наступна »
С. Фішер, Р. Дорнбуш, P. Шмалензи. Економіка, 1995 - перейти до змісту підручника

Об'єднання ризиків і диверсифікація

Об'єднання ризиків є дуже важливою функ-цією ринків капіталу (так само як і страховихринков). Щоб зрозуміти це, розглянемо більш під-робно поведінку покупців фінансових актівов.Інвестор - противник ризику воліє висо-кую середню норму віддачі портфеля фінансовихактівов, але при цьому він відкидає повишеннийріск. Оскільки покупці є противника-ми ризику, вони повинні бути компенсовані більшевисоку нормою віддачі за те, що вони прінімаютна себе підвищений ризик. Спочатку ми рассмотрімстоящую перед інвестором проблему вибору між-ду ризиковими і безризиковими активами. Далі миувідім, що противники ризику вдаються до об'єд-нению ризиків тетгно так само, як це роблять страху-ші компанії. Інвестори об'єднують ризики путемвладенія диверсифікованими портфелями, со-що тримають безліч видів активів з різними-ми характеристиками ризику.
РИЗИК портфельний ІНВЕСТІРОВАНІЯ.Вначале припустимо, що є тільки два відаактівов - безризиковий і ризиковий. Інвестор мо-же визначити частку свого багатства, яку онготов інвестувати в кожен з цих активів. Какми встановили вище, ризиковий актив предполагаетв середньому більш високу норму віддачі, компенса-рующую підвищений ризик. В одному з предельнихслучаев інвестор може вкласти все, що у негоесть, в ризиковий актив, отримуючи високу віддачу іпрінімая на себе макимально можливий ризик раптом з граничних випадків він може поместітьвсе в безризиковий актив, жертвуючи величиною середовищ-ній віддачі в обмін на позбавлення від ризику. Нако-нец, він може вкласти кошти в кожен з етіхактівов, отримуючи деяку середню віддачу пріналічіі певного, але не максимально віз-мужнього ризику.
Якщо інвестор не абсолютний противник ризику,
він віддасть перевагу третій спосіб: вкласти частину в ри-Сков, а частина - в безризиковий актив. У общемслучае частка коштів, вкладених ним у ризиковий ак-тив, буде тим вище, чим меншою мірою він від-Вергал ризик, ніж менш ризиковим є актив Ічем більш відчутна різниця між значеніямісредней віддачі з ризикового і безризикового акти-вам. Ця різниця є винагорода за ризик, іінвестор готовий приймати тим більший ризик, чембольше це винагорода
диверсифікації портфеля. Розглянемо те-пер проблему вибору між багатьма видами ак-тивів. Ми покажемо, що в загальному випадку інвесторувигодно диверсифікувати свій портфель ціннихпаперів, іншими словами, мати багато різних ри-Сков активів (наприклад, акцій), а не один-единий. Логіка тут точно така ж, як і в слу-чаї об'єднання ризиків страховими компаніями.
Припустимо, що є два типи рісковихактівов - акції нафтових компаній, або усмоктув-ні акції, і акції банків. Віддача за цими цін-ним паперів дорівнює 4 дол в періоди гарної еко-номічного кон'юнктури і 2 дол в неблагоприят-ні періоди. Хороші часи вірогідні в каждойотраслі, причому наступ сприятливою кон'-юнктури в одній галузі не залежить від наступле-ня цієї події в іншій. Тому значення нор-ми віддачі в цих галузях є незавісімимі.Допустім, що ціна акцій однакова і що інве-стор вирішив купити дві акції. Чи слід йому вло-жити всі кошти в нафтові акції, в акції банкаілі йому слід диверсифікувати свій портфельріскових активів, купивши по одній акції каждоготіпа?
Для відповіді на це питання припустимо спочатку, що інвестор купив дві акції банку. Вероятностьхорошей кон'юнктури в банківській справі равна50%, і в цьому випадку інвестор заробить 8 дол
Якщо справи підуть погано, він одержить всього 4 долл.Аналогічно, що здобуде дві нафтові ак-ції, дохід складе або 8, або 4 дол, прічемодінаково вірогідні обидва варіанти В обох случаяхсредній дохід складе 6 дол
Тепер припустимо, що інвестор діверсіфіці-рует портфель, прибрати по одній акції каждоготіпа У табл. 19-2 показані виплати за цим ді-версифіцирована портфелю. Кожна з комбі-націй, наведених у табл. 19-2, равновероятности Ве-роятность того, що погана кон'юнктура настане вобе галузях одночасно, дорівнює 25%. Імовірність одночасно спостерігати криза в одній га-лузі і процвітання в іншій дорівнює 50%. І імовірність мати одночасно хорошу кон'юнктуру вобе галузях дорівнює 25% Іншими словами, шанси
ТАБЛИЦЯ 19-Z Віддача диверсифицированногопортфеля
Банківська справа Хорошіевремена, дол Плохіевремена, дол . Хороші временаНефть
Погані часи 86 64 заробити 4 або 8 дол рівні 25%, а 6 дол -50%. Середній дохід дорівнює 6 дол - рівно столькоже, скільки при інвестуванні цілком або внефть, або в банківську справу, однак при диверсії-фікації ризик нижче Саме тому інвестор, від-Вергал ризик, віддасть перевагу диверсифицированныйпортфель кожної з альтернатив, пов'язаних зі спе-ціалізація на певному типі цінних паперів.
У даному прикладі, безумовно, існує імовірність того, що в обох галузях одновременнобудет спостерігатися погана кон'юнктура або одно-тимчасово буде спостерігатися хороша кон'юнктураНо при цьому є певний шанс, що хорошійгод в одній галузі компенсує поганий рік раптом, стабілізувавши тим самим загальну віддачу. Вданном прикладі, та й в загальному випадку, саме та-кая можливість робить диверсифікацію привлека-котельної для інвесторів.
Про Дцверсіфікаг ^ ия - це стратегія, направ-ленна на зниження ризику шляхом розподілу ня інвестицій між кількома ризиковими-ми активами.
Правило диверсифікації голосують. «Не можна класти всеяйца в одну корзину * 7.
Що відбувається у випадку, якщо на ринку естьболее двох видів акцій з такою ж структурою отда-чи, як і у нафтових акцій з вишепріведенногопрімера? Як і у випадку зі страхуванням життя, чим більше незалежних ризиків можна об'єднати, тим більш передбачуваними є значення отда-чи, В даному випадку ймовірність отримання віддачі, сильно відрізняється від 6 дол, знижується в міру
7 Коли професор Джеймс Тобін з Єльського університету отримав в1981 р. Нобелівську премію з економіки, в тому числі за роботу повибору портфеля пінних паперів, репортери попросили його в двох словахрассказать, про що його робота. Він відповів, що його робота доводить, чтоскладивать всі яйця в одну корзину нерозумно. Після цього в пресі по-з'явилися карикатури, на яких Нобелівська премія вручалася за від-криття типу «без праці не виловиш і рибки зі ставка». РезультатиДж. Тобіна, звичайно, далеко не обмежувалися тлумаченням англійскойнародной прислів'я про кошику та яйцях, а складалися в точній установле-ванні альтернатив, які виникають при формуванні портфеля, атакож характеристик портфеля, який в кінцевому рахунку вибіраетсяінвестором
збільшення числа різних галузей, представлений-них в портфелі Правило складається вже не просто втом, щоб «не класти всі яйця в одну корзину», а втом, щоб максимізувати кількість кошиків.
Корелювати ВІДДАЧА. У попередніх раз-справах ми виходили з того, що значення віддачі отінвестіцій у різні види активів незалежні другот одного Це означає, наприклад, що, якщо дохід поодному акціям високий, це ні в якій мірі невліяет на курс акцій інших компаній.
Однак вжізні між доходами від різних акцій суще-няє деяка взаємозв'язок. При появі бла-гопріятних економічних новин курси акційбольшінства компаній ростуть, а якщо новини пло-хіе, курси л середньому падають.
Значення віддачі різних активів называютсякоррелированными, якщо вони спільно змінюють-ся. Значення віддачі активів вважаються поклади-тельно корельованими, якщо вони змінюються водінакових напрямках. Якщо віддача за двома ак-тівам змінюється в протилежних напрямках-ях, говорять про негативно корелятивною від-дачі. Позитивна і негативна корреляцііпо-різному впливають на ефекти диверсифікації впроцессе зниження ризику. Припустимо, що дваактіва змінюються однаковим чином і в одина-ковом напрямку. Коли курс акції А високий, ви-соким є і курс акції Б, і навпаки. У цьомувипадку диверсифікація не принесе жодних вигод.Нет ніякої різниці між придбанням двухакцій і придбанням по одній акції кожного виду. Така диверсифікація нічого не дасть.
Диверсифікація може принести набагато біль-ше в умовах негативної кореляції отдачіактівов. У табл. 19-3 наводиться приклад крайнейсітуаціі. Є три можливих макроекономічних-чеських явища - бум, спад і нормальна кон'юнктури-ктура Віддача по акціях А точно повторює явле-ня в національній економіці В хороші временадоходи від них становлять цілих 16%, однак вчасно спаду віддача стає зовсім низькою. Ак-ції Б, навпаки, йдуть вгору, коли економіку хвацько-
ТАБЛИЦЯ 19-3. Негативно Корельована отдачапо акціям
Віддача,% Акції Бум Норма Спад А 16 червня -2 Б 4 14 22 10 10 10 радіт, і мають за часів спаду дохід у размере22%. Однак в хороші часи дохід по них со-ставлять всього 4%. Акції обох видів, взяті поотдельності, відносяться до ризикових. Однак сина Еслієвого сформуємо свій портфель рівномірно з ак-цій обох видів, фактичний дохід буде пів-ністю вільний від ризику, як показано в третьейстроке таблиці. Оскільки доходи від акцій етіхдвух видів негативно корельовані, вони будутпрекрасно компенсувати один одного.
У загальному випадку акції, пов'язані з іншими ак-ціями негативною кореляцією, дозволяють зна-ве знизити рівень невизначеності у відношенні портфеля цінних паперів, навіть якщо отдачатакіх акцій вкрай нестабільна. Акції, поклади-тельно що корелюють з іншими акціями, нестоль привабливі з точки зору диверсифікації ції портфеля навіть у тому випадку, якщо вони забез-чивают відносно стабільну віддачу. Поетомупрі формуванні портфеля активи необходімопріобретать з точки зору ризику віддачі інвести-цій в портфель в цілому, а не в його окремі ком-тами.
Ідея диверсифікації важлива для багатьох ситуа-цій, а не тільки для завдання формування інвести-ційного портфеля, оскільки всюди іспользуетсяодін і той же принцип. Наприклад, фермери не де-гавкає ставку на якийсь один вид культур. Він поста-рается проводити різні види сільськогосподарської продукції на випадок поганого сільскогосподарського року для будь-якого з них. Якщо етотгод буде поганим для якогось виду сільськогосподарської продукції, фермер може сподіватися, чтодля інших видів даний рік виявиться хорошім.Діверсіфікація знижує ризик.
« Попередня Наступна »
= Перейти до змісту підручника =
Інформація, релевантна " Об'єднання ризиків і диверсифікація "
  1. 3. Імовірність класу
    об'єднання і розподіл ризиків, а не обчислення ймовірності. Математичні дії, які тут потрібні, це всього лише чотири елементарних дії арифметики. Обчислення ймовірності просто епізод. Факти ясно свідчать на користь того, що ризик можна виключити, не вдаючись до актуарних розрахунків. Кожен проробляє це у своєму житті. Будь комерсант закладає в облік нормальних
  2. 3.2.3. Визначення ставки дисконтування
    об'єднання інвестицій). Метод заснований на визначенні частки позикового і частки власного капіталу в загальному обсязі інвестицій і необхідних ставок доходу на кожен з цих компонентів. Ставка відсотка і ставка доходу співвідносяться з часткою позикових і власних коштів, що вкладаються в процесі фінансування інвестиційного проекту, загальна ставка дисконтування визначається з урахуванням фінансових
  3. 4.3. Ризики при фінансуванні нерухомості
    ризикової ставки, загального ринкового ризику і ризику, зумовленого особливостями нерухомості, як інвестиційного активу. Безризикові інвестиції - інвестиції, за якими є абсолютна впевненість щодо їх повернення. Абсолютно безризикових інвестицій не буває, але до мають максимальний ступінь надійності повернення можна віднести інвестиції, повернення яких гарантує держава.
  4. Глава 3
    об'єднання компаній і створення всякого роду трестів, подібної до якої світ раніше не знав, але ще і публіка запала на акції як скажена. У попередню епоху достатку, як я чув, на Уолл-стріт вихвалялися тим, що за день з рук в руки переходили двісті п'ятдесят тисяч акцій, тобто за двадцять п'ять мільйонів доларів! Але в 1901 році у нас за день продавали по три мільйони акцій! Все робили
  5. Методи і засоби ведення конкурентної боротьби монополій наступні
    об'єднаннями патентів на різні відкриття, винаходи і технічне удосконалення широко використовується як у внутрішньогалузевої, так і в міжгалузевої конкуренції. Цей захват дозволяє монополії застосовувати на своїх підприємствах технічні нововведення, яких позбавлені інші монополії. Захопленням патентів монополія намагається перепинити доступ в «свою» галузь монополіям, які намагаються прорватися
  6. Висновки
    об'єднанню зусиль у конкурентній боротьбі. 3. Види конкуренції надзвичайно різноманітні: функціональна, видова, міжгалузева, внутрішньогалузева, межфирменная, сумлінна та недобросовісна, досконала і недосконала (монополії, монопсонії, дуополии, олігополії, монополістична конкуренція). 4. Монополії є результат прагнення перемогти в конкурентній боротьбі. Отже,
  7. Роздержавлення і приватизація
    об'єднань, організацій) Державна Федеральна - Республік та інших утворень у складі держави - Муніципальна Спільна-Спільних підприємств і організацій За суб'єктам та об'єктам Об'єкти - Продукт - Робоча сила Земля, природні ресурси Житлові будинки - Цінні папери і т. д. Суб'єкти Окремі громадяни - Колективи, групи, сім'ї Держава Інші
  8. 5. Економічна невизначеність і ризики
    ризиків. Кредитний ризик - вузлова проблема управління банківською діяльністю, визначення платоспроможності дебітора, організації системи гарантій, забезпечення повноти і об'єктивності інформації. Існують різні способи зниження ризику в умовах невизначеності. Досить широко використовується принцип диверсифікації - різнобічного і різноманітного розміщення коштів. Купуються,
  9.  Механізм забезпечення конкурентоспроможності фірми
      об'єднаних в єдиний технологічний ланцюжок. В умовах сучасної Росії вертикальна інтеграція отримує значний розвиток за допомогою створення холдингів або фінансово-промислових груп. Конкурентна сила покупців виникає внаслідок того, що покупці (торгово-посередницькі фірми, підприємства - споживачі інвестиційних товарів, а також фізичні липа - кінцеві покупці
  10.  Особливості кредитної системи в Росії
      об'єднання в різних формах, виникають перші інтернаціональні союзи, консорціуми для здійснення окремих проектів і програм. Слід зазначити, що банківська система Росії слабо виконує свою другу головну функцію - кредитування. У результаті через дорожнечу кредитування половина російських промислових підприємств не вдається до кредитів банків. До середини 1998 р. помітно