ГоловнаЕкономікаЗагальні роботи → 
« Попередня Наступна »
Лестер К. Туроу. МАЙБУТНЄ КАПИТАЛИЗМА, 1999 - перейти до змісту підручника

ІНФЛЯЦІЯ: згаслої ВУЛКАН

У 70-і і 80-і рр.. боротьба з інфляцією стала однією з головних турбот промислового світу. У ряді країн, у тому числі і в Сполучених Штатах, пробували застосувати контроль над заробітною платою і цінами, але, як показав досвід, виявилося неможливим контролювати інфляцію без навмисного створення середовища з повільним зростанням і високим безробіттям. Фактори, що викликали інфляцію 70-х і 80-х рр.., Просто зникли, і відбулися структурні зміни, що зробили економіку 90-х рр.. набагато більш стійкою по відношенню до інфляції, ніж у 70-х і 80-х рр.., - точно так само, як економіка 60-х рр.. була набагато більш стійкою по відношенню до інфляції, ніж у 70-х і 80-х рр..
Але, як це часто буває, уявлення змінюються повільніше, ніж дійсність. Інфляція зникла, але боротьба з інфляцією все ще домінує в політиці центрального банку (1). Його керівники все ще вірять, що природний відсоток безробіття - відсоток безробіття, при якому починає прискорюватися інфляція, - настільки високий, що вони повинні, разом з податковими властями , натискати на грошові та податкові гальма задовго до того, як жорсткі ринки робочої сили зможуть підштовхнути заробітну плату вгору.
Цю проблему можна зрозуміти по діяльності Федеральної резервної системи США в 1994 і 1995 рр.. На початку 1994 р. ФРС вважала економіку настільки схильною інфляції, що розглядала як ознака перегрітої економіки навіть звичайне в історичній традиції пожвавлення після спаду 1991-1 992 рр.. (2,4% в 1993; 3,5% в 1994 р.). Зважаючи на це переконання з початку 1994 до початку 1995 Федеральна резервна система сім разів за дванадцять місяців підвищувала ставки відсотка за короткостроковими вкладами (2).
Але при цьому її голова Алан Грінспен кожен раз визнавав, що, за наявними даними, ФРС не може вказати навіть натяку на інфляцію. ФРС не могла вказати на інфляцію, бо її не було. Найбільша загальна міра інфляції, безумовний дефлятор цін для валового внутрішнього продукту, впала з 2,2% в 1993 р. до 2,1% в 1994 р. У третьому кварталі 1995 р. вона дорівнювала 0,6% (3).
Індекс цін виробника на готові споживчі товари, що впав протягом попереднього спаду, в грудні 1994 р. був нижче, ніж у квітні 1993 р., причому річний відсоток його зростання впав з 1,2% в 1993 до 0,6% в 1994 р. Витрати на робочу силу в 1994 р. зростали повільніше, ніж будь-коли за час їх реєстрації, а основний відсоток інфляції (відсоток інфляції, що не враховує нестійких цін на енергію і продовольство) був найнижчий з 1965 р.
Річний звіт ОЕСР, опублікований в кінці 1994 р., не передбачав інфляції в Сполучених Штатах в 1995 р. (4). Що стосується інших країн, то в Японії, другий у світі економічній державі, оптові ціни були на 8,5% нижче рівня 1990 р. і продовжували падати в середині 1995 р. (5).
Офіційно відсоток інфляції в індексі споживчих цін (ІСЦ) впав з 3,0% в 1993 р. до 2,6% в 1994, але сам голова Грінспен свідчив перед конгресом, що ІСЦ перебільшує інфляцію на цілих 1,5%, оскільки він недооцінює поліпшення якості товарів (наприклад, для комп'ютерів він приймає зростання ефективності, що дорівнює всього лише 7% на рік) і оскільки він не враховує і не надає ніякого значення якісному вдосконаленню послуг (6). Ясно, що інфляція послуг набагато менше, ніж зазначено у звіті (7).
За оцінкою офіційної комісії уряду - комісії Боскіна, - верхня помилка знаходилася в межах між 1,0 і 2,4% ІСЦ. Від 0,2 до 0,4%, що входять в цю помилку, відбувається тому, що офіційний індекс не встигає за споживачами, перехідними до більш дешевим продуктам; від 0,1 до 0,3% від того, що офіційний індекс не встигає за споживачами , перехідними до дешевших магазинах; від 0,2 до 0,6% від того, що офіційний індекс недооцінює поліпшення якості; від 0,2 до 0,7%, оскільки він відстає від введення нових продуктів; нарешті, від 0,3 до 0,4% складають помилку формулювання внаслідок неправильного обліку продуктів, що потрапили в індекс з випадковими низькими цінами (8).
Якщо допустити, що сектори, де покращення якості важко піддається обліку, насправді покращують якість з тією ж швидкістю, як сектори, де якість легко виміряти (справді, важко уявити собі, чому вони набагато гірше справляються зі своєю справою), то переоцінка інфляції може виявитися ближче до 3% (9).
Крім того, інфляція медичного обслуговування не піддається контролю за допомогою підвищення облікових ставок і уповільнення зростання. Щоб дізнатися, що відбувається з тією частиною економіки, яка в принципі піддається контролю шляхом підвищення облікових ставок, треба відняти із загального відсотка інфляції відсоток інфляції медичного обслуговування. Оскільки медичне обслуговування становить 15% ВВП, а ціни на медичне обслуговування зростають на 5% на рік, то математика показує, що ще 0,75% інфляції (майже третина всієї інфляції за 1994 р.) треба віднести за рахунок медичного обслуговування (10) . Насправді за рахунок медичного обслуговування треба віднести більше, так як деякі частини медичного обслуговування входять в індекси цін більше одного разу. Якщо, наприклад, штати підвищують податки, щоб покрити вартість своїх програм медичного обслуговування, то інфляція охорони здоров'я з'являється в індексі споживчих цін один раз у вигляді зростання ціни медичного обслуговування, а другий раз у вигляді підвищення податку з продажів.
Якщо скласти всі ці фактори, то реальний відсоток інфляції, не рахуючи сектора медичного обслуговування, безсумнівно, був дуже низький, а може бути, навіть негативний - протягом усього часу, коли Алан Грінспен бився з інфляцією . Грінспен не міг угледіти в індексах ніякої інфляції, тому що ніякої інфляції не було.
На початку 1994 р. не було також будь-яких приватних інфляційних експектацій. Жоден з приватних інститутів економічного прогнозу технічно передбачав також прискорення інфляції. Перше несподіване збільшення облікової ставки в 1994 р. завдало збитків у сотні мільйонів доларів деяким з найвитонченіших інвесторів у світі (Джордж Сорос, «Сіті-бенк»), які зробили ставку на те, що обліковий відсоток буде спадати або залишиться незмінним. Якби вони вважали, що на горизонті є якась інфляція, вони не зробили б таку ставку.
Теоретично немає також причин, за якими інфляція повинна негативно впливати на капіталістичний зростання. Капіталісти досить спритні, щоб не страждати від грошових ілюзій. Негативні ефекти можуть з'явитися лише тоді коли інфляція сягає настільки високого рівня, що спекуляція і уникнути інфляції стають вигідніше нормальної ділової активності, але для цього має відбутися гіперінфляція. Ні емпіричних даних, що помірні темпи інфляції завдають шкоди зростанню (11). Дослідження, розпочате для Англійського банку, вивчило досвід більше ста країн за тридцятирічний період і не виявило будь-яких негативних впливів інфляції на зростання економіки в країнах, де середня інфляція була менше 10% на рік, і лише в країнах, де середня інфляція була набагато більше 10%, проявилися дуже невеликі ефекти (12).

Можна також стверджувати, що капіталізм найкраще працює при інфляції близько 2% на рік. При більш низьких темпах інфляції починають виникати проблеми. Якщо падають ціни, можна наживати гроші, зберігаючи свої гроші в горезвісному матраці. Щоб стимулювати людей ризикувати дефолтом, даючи гроші в борг, потрібно позитивна ставка відсотка за грошовими операціями - в 2 або 3 відсотки. Внаслідок цього при негативній інфляції реальний відсоток за грошовими операціями повинен бути високим. У 1933 р. реальний відсоток сягав 13% через падіння цін. Реальний відсоток може бути дуже низьким тільки при помірному темпі інфляції, а без низького реального відсотка не може бути високих інвестицій.
В економіці, що розвивається деяке зниження реальних заробітків потрібно для того, щоб спонукати робочу силу переміщатися з увядающих галузей промисловості в розцвітають. Зниження реальної заробітної плати дуже важкі і болючі, якщо вони приймають форму зниження грошових получек. У таких випадках робочі бунтують. Щоб знизити реальну заробітну плату, підприємцю набагато простіше додавати заробітну плату не настільки швидко, як росте інфляція (13). Тоді можна покласти провину на безособову систему, знявши її з себе.
Те ж стосується цін. У будь-якій економіці завжди необхідно міняти відносні ціни. Якщо інфляція дуже низька, це може відбутися лише при падінні грошових цін в багатьох секторах; але капіталізм не дуже добре працює при падінні грошових цін. При падінні цін виникає спонукання все відкласти. Навіщо купувати чи інвестувати сьогодні, якщо завтра це обійдеться дешевше? У світі дефляції стимули до дії різко слабшають. Але саме дія створює економічне зростання. Оскільки капіталістичні суспільства зацікавлені у зростанні, метою боротьби з інфляцією не може бути нульова інфляція.
Коли на початку 1994 р. Федеральна резервна система США почала підвищувати ставку відсотка, вона заявила, що треба вже зараз мати вищу ставку відсотка, щоб зупинити інфляцію, яка може настати в майбутньому - через дванадцять або вісімнадцять місяців, внаслідок запізнювання економічної системи. Справді, зростання прискорилося з 3,1% в 1993 р. до 4,1% в 1994 р. і був дуже близький до передбаченого на початку року. Але до кінця року не видно було ні уповільнення економіки, ні ознак інфляції, як і за дванадцять місяців до того. До вересня стало ясно, що інфляція 1994 буде набагато менше низького рівня, передбаченого на початку року (14). Ділова друк проголошувала, що «чудовисько інфляції вигнано - може бути, назавжди, але, в усякому разі, на осяжний період майбутнього» (15). Інфляція не прискорювалась і в 1995 р., хоча грошова політика і не викликала очікуваного уповільнення зростання до другого кварталу року.
Федеральна резервна система виганяла духів. Інфляція була мертва, але ФРС не хотіла цього визнати. 70-е і 80-е рр.. були десятиліттями інфляції, а 90-і рр.. і подальші десятиліття будуть зовсім іншими. Інфляція померла у катастрофі вартості активів, що почався в середині 80-х рр.. крахом американської індустрії заощаджень і кредитів. Потім пішов крах вартості власності, прокотився по всьому світу. На десять років пізніше покупні ціни і ренти були все ще нижче своїх колишніх вершин. За крахом на тайванської фондовій біржі пішов крах на японській фондовій біржі.
Хоча в Сполучених Штатах протягом 1994 коефіцієнти використання виробничих потужностей росли, в глобальній економіці мають значення не американські коефіцієнти самі по собі, а світова безробіття і світові коефіцієнти використання виробничих потужностей. У 1994 р. світ був завалений надлишковими виробничими потужностями. Решта промисловий світ - крім Сполучених Штатів - дуже повільно оправлявся від попереднього спаду: в кінці 1994 р. зростання японської економіки був суворо негативним, а європейське зростання лише в невеликій мірі позитивним.
Як ми докладно показали в попередньому розділі, глобальний відсоток безробіття досяг рівня, небаченого з часу «великої депресії». Можна було з упевненістю очікувати, що протягом довгого часу брак робочої сили не буде викликати підйому заробітної плати.
Прийняті в США заходи виробничих потужностей і, отже, використання виробничих потужностей, понад те, застаріли. Вони не відображають того, що відбувалося використання зовнішніх потужностей. Використання зовнішніх потужностей означає,, що фірми насправді збільшують свої виробничі потужності без власних інвестицій. Але при цьому не вимірюється зростання виробничих потужностей їх постачальників, оскільки індекси потужностей припускають незмінні пропорції доданих вартостей, доставлених постачальниками компонент і первісними виробниками обладнання (ППО) (16).
Інвестиції в нові інформаційні та комп'ютерні технології дали також можливість отримувати більшу продуктивність з того ж капіталу при меншому числі людей. Це частина того, що називається «скороченням», але скорочення не відбивається в офіційних індексах потужностей.
Федеральна резервна система також, мабуть, не розуміє, що відбулися деякі важливі структурні зміни, які не дадуть інфляції встати з гробу. Додаток комуністичного світу до капіталістичного і фактичний крах нафтового картелю ОПЕК відразу ж після війни в Перській затоці означають, що повторення енергетичного, продовольчого та сировинного шоків 70-х рр.. стали просто неможливі в 90-х. Ціни на нафту в реальному вираженні тепер нижче, ніж вони були на початку 70-х рр.., До першого нафтового шоку ОПЕК, але розвідка родовищ та експорт з колишнього Радянського Союзу ледь почалися, і ще належить повернення Іраку на світові ринки нафти.
Зниження заробітної плати, що почалося в Сполучених Штатах, тепер поширюється на весь промисловий світ. Скорочення великих фірм з високими заробітками і додатковими пільгами триває з невблаганною послідовністю. Насправді зниження заробітної плати навіть прискорюється. До невеликих частинам третього світу, вже орівотірованним на експорт в 80-х рр.., Приєднається тепер другий світ і решті третій світ. Тиск цих виробників з низькими витратами може лише прискорити зниження цін і заробітної плати. У 1994 р. витрати на робочу силу знизилися на 2,9% у виробництві і піднялися лише на 0,9% поза сільського господарства (17).
У той же час продуктивність зростає в найвищому темпі після 60-х рр.. У 70-х і 80-х рр.. продуктивність в сфері послуг здебільшого знижувалася, але тепер вона піднімається (18). На відміну від минулого, послуги тепер ніяк не справлять прихованого інфляційного натиску. Зниження заробітків і підвищення продуктивності - це, зрозуміло, не рецепт інфляції.
По всій Америці великі фірми виробляють тепер нові угоди з постачальниками, на зразок тих, які були недавно укладені компанією «Крайслер». Число постачальників різко скорочується, постачальникам гарантують набагато більші продажі, початкові виробники обладнання (ППО) діляться з постачальниками інформацією та технічним досвідом в області проектування і виробництва, але замість цього постачальники зобов'язуються щорічно знижувати ціни на компоненти, що поставляються ними ППО.
 У свою чергу, ППО переносять деяку частину цього зниження на своїх споживачів, щоб збільшити свою частку ринку.
  По суті світ повернувся до умов 60-х рр.., Але з економікою, менш схильною інфляції (19). Тоді еластичність поставок була високою внаслідок процесів відновлення після Другої світової війни і економічної інтеграції, вимушеної в обстановці «холодної війни». Тепер еластичність висока внаслідок інтеграції другого світу в перший світ і рішучості більшої частини третього світу замінити виготовлення сурогатів імпортних продуктів виробництвом, орієнтованим на експорт.
  Після Другої світової війни американські фірми, як правило, зберігали незмінними високі ціни або навіть підвищували їх, розподіляючи плоди своєї високої продуктивності у вигляді високої заробітної плати або високих прибутків. Але під тиском міжнародної конкуренції ця система швидко руйнується. У 90-і рр.. набагато більша частина підвищення продуктивності проявляється в зниженні цін і набагато менша - у підвищенні заробітної плати.
  Знання того, що уряди втратили свою здатність скорочувати економічні спади, також виразилося в радикальній зміні експектацій. Виробники знають тепер, що вони не можуть більше утримувати незмінні ціни, розраховуючи на швидке відновлення після циклічних спадів. Як показало початок 90-х рр.., Жоден уряд не поспішить їм на допомогу з великими податковими та грошовими пільгами, щоб стимулювати впав попит. Замість цього спадів дадуть йти своєю чергою, а уряду будуть просто чекати, поки настане підйом. Якщо спади будуть гостріше і довше, фірмам доведеться знизити ціни, щоб пережити ці спади.
  Ні привидів на горищі. Немає загрози, що інфляція повстане з труни.
  Підвищивши ставку відсотка в 1994 р., Федеральна резервна система вбила слабкий американський підйом, в який ще повинні були включитися багато американців, і сповільнила ледь помітний підйом в іншому промисловому світі. Через два з половиною місяці після початку цих дій ФРС відсотки на тридцятирічні облігації казначейства ледь піднялися на 1,1 пункту, а на тридцятирічні заставні з постійною ставкою - на 1,3 пункту. Різкого підвищення цих відсотків перешкодила поправка в бік зростання у зв'язку з тридцятирічним інфляційними експектаціі. Ці числа відображають невпевненість і тим самим додаткову винагороду за ризик, яке інвестори повинні вимагати, щоб захистити себе від Федеральної резервної системи, схильної бачити привиди інфляції там, де їх немає.
  Якщо головну роль приписати боротьбі з інфляцією, то люди з центрального банку повинні вважатися найважливішими учасниками цієї економічної гри. Якби не ця роль, то їх установа виявилося б зовсім неважливим. Чи не заважає нагадати, що в 1931 і 1932 рр.., Коли Сполучені Штати занурювалися в «велику депресію», такі економічні радники, як міністр фінансів Ендрю Меллон, наполягали, що нічого не можна зробити через ризик інфляції, - всупереч тому факту, що ціни впали з 1929 до 1932 р. на 23% і повинні були впасти ще на 4% в 1933 р. (20). Страх перед інфляцією використовувався як кийок, щоб зупинити необхідні дії. Центральні банки схильні бачити інфляційні привиди, тому що вони люблять грати роль заклинателів привидів. Хоча в реальному житті ніхто з людей ще не постраждав від привидів, заклинателі привидів часто створювали чимало реального занепокоєння.
  За всі роки, коли Алан Грінспен підвищував ставку відсотка, зростання насправді не сповільнилося, і може виникнути питання - чи треба через це тривожитися? Відповідь полягає, звичайно, в тому, що підвищення ставки відсотка часто діє, як жорсткі гальма. Уявіть собі, що водій натискає на гальмо, і спочатку нічого не відбувається. Тоді він натискає сильніше, і раптово гальмо спрацьовує, скидаючи машину з дороги. Це й сталося в другому кварталі 1995 р.: зростання справді зупинився.
  Якщо прийняти за максимальний неінфляційний темп зростання економіки 2,5% (що і складає проголошену мету ФРС), то надлишкова робоча сила буде тиснути в бік зниження заробітної плати. Навіть виробники, яким доведеться платити її, вважають, що темп зростання в 3,5% може бути досягнутий без інфляції (21).
  Наші суспільства терплять безробіття, тому що від неї страждає лише меншість. Більшість порушників спокою знають, що це лихо їх не торкнеться. З політичного боку висока інфляція більше обтяжує тих, хто займає державні посади або хоче їх зайняти, оскільки вона, мабуть, знижує доходи всіх. Економісти можуть при цьому зазначити, що будь-яке підвищення цін повинно збільшити чийсь дохід і що рівновага між виграшами і втратами вказує, що при інфляції менше 10% на рік лише дуже небагато втрачають реальний дохід; але весь цей аналіз не має значення. Виборцям все це здається неправильним. Вони вважають, що заслуговують підвищення заробітної плати, а їх обманюють, підвищуючи ціни.
  Високе безробіття, необхідна для боротьби з інфляцією, - це один з факторів, що ведуть до зниження реальної заробітної плати значної більшості американців; але ця реальність занадто затуляється іншими факторами і занадто побічно, щоб у ній побачили справжню причину. Політична влада на боці тих, хто оголосив священну війну інфляції. Але ті, хто веде цю війну, непрямим чином захищають низькі заробітки більшості американців.
  Вулкан інфляції 70-80-х рр.. згас, але умонастрій, викликане його виверженням, все ще живе. Внаслідок цього фірми повинні припускати у своєму плануванні світ без інфляції, але в той же час світ з періодичними спадами, викликаними планами боротьби з уявної інфляцією.
  Трудящі будуть як і раніше жити в світі, де уряди говорять про необхідність відновити зростання реальних заробітків, але навмисно створюють надлишки робочої сили з метою зниження заробітної плати (22). Тому нехай ніхто не слухає цих людей, коли вони говорять про відновлення економіки з високою заробітною платою і зростаючим реальним доходом. Заробітки підвищуються, коли не вистачає робочої сили, а не коли вона є в надлишку.
  Офіційна перспектива центральних банків завжди полягає в тому, що якщо вони будуть досить довго стримувати інфляцію, то вони доб'ються антиінфляційного «довіри» фінансових ринків, при якому поновиться швидке зростання без інфляції. Але це не виходить. Якщо вже німецький «Бундес-банк» до цих пір не домігся «довіри» як борець з інфляцією, то ніякої центральний банк ніколи не досягне такого міфічного становища. Незважаючи на свою антиінфляційну репутацію, Західна Німеччина мала дуже повільний темп зростання - 2,3% на рік з 1981 по 1994 р. (23). Швидке зростання ніколи не повертається. 
 « Попередня  Наступна »
 = Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "ІНФЛЯЦІЯ: згаслої ВУЛКАН"
  1.  Передмова
      інфляції та економічного циклу, критика соціалізму і интервенционизма і відстоювання антипозитивістських "апріорістской" методології економічної теорії. Вихід у світ "Людської діяльності", безумовно, справедливий по відношенню до автора, мислити системно і створив останнє в історії економічної думки твір у жанрі трактату економічної теорії, в той час, коли
  2.  4. Стабілізація
      інфляції, а отже, і різких змін цін вони дають грубе уявлення про події, які кожен індивід переживає щодня. Розсудлива домогосподарка знає про те, як зміни цін впливають на її господарство, набагато більше, ніж нам можуть сказати статистичні середні. Їй мало користі від розрахунків, які ігнорують зміни в якості і кількості товарів, які вона може купити за цінами,
  3.  5. Коріння ідеї стабілізації
      інфляції і створення умов, що заохочують кредитну експансію з боку банків. Однак ця програма сильно відрізняється від плутаних і внутрішньо суперечливих програм стабілізації купівельної спроможності. Все, що необхідно для економічного розрахунку, це уникати сильних і несподіваних коливань пропозиції грошей. Золото, а до середини XIX в. срібло дуже добре задовольняли всіх цілях
  4.  4. Визначення купівельної спроможності грошей
      інфляції) перша реакція полягає не тільки в тому, що зростання цін на деякі з них більш швидкий і крутий, ніж на інші. На самому початку може трапитися деяке падіння, так як попит на них пред'являється головним чином тими, чиї інтереси виявилися ущемлені. Причиною зміни грошового відношення може бути не тільки випуск в обіг додаткових грошей державою. Збільшення
  5.  5. Проблема Юма і Мілля і рушійна сила грошей
      інфляційний і дефляційний імпульси трапляються в один і той же час або слідом за інфляцією слід дефляція і в кінцевому рахунку ціни змінюються не сильно, все одно соціальні наслідки кожного з двох імпульсів трохи анулюють один одного. До соціальних наслідків інфляції додаються соціальні наслідки дефляції. Немає жодних причин вважати, що всі або хоча б більша частина тих, хто виграв від
  6.  6. Зміни в купівельній спроможності під дією грошових чинників і умов на товарних ринках
      інфляції паперових грошей, слід визнати, що дорожнеча виробництва золота є меншим злом. Марно заперечувати, що причина цих катастроф в неправильному використанні державою влади, що опинилася в його руках з появою кредитних і паперових грошей, і що будь держава мудрішим, воно проводило б більш здорову політику. Оскільки гроші ніколи не можуть бути нейтральними і
  7.  8. Передбачення передбачуваних змін купівельної спроможності
      інфляції 20-х років це явище було названо втечею в реальні цінності (Flucht in die Sachwerte *) або ажіотажним попитом (Katastrophenhausse). Математична економічна теорія може пояснити причинний зв'язок між збільшенням кількості грошей і тим, що в ній називають швидкістю обігу. Характерна особливість цього явища полягає в тому, що збільшення кількості грошей
  8.  10. Сенс грошового відношення
      інфляційного (експансіоністського), ні дефляційного (редукционистского) тиску на торгівлю, ділове життя, виробництво, споживання і зайнятість. Затвердження зворотного відображає образи людей, які не бажають приводити свою діяльність у відповідність до потреб оточуючих, вираженими через ринок. Не удаваний недолік грошей призводить до того, що ціни на продукцію сільського господарства занадто
  9.  12. Обмеження на випуск в обіг інструментів, що не мають покриття
      інфляції і кредитної експансії, вони хотіли ажіотажу і легких грошей. Американці, двічі ліквідували центральні банки, усвідомлювали небезпеку подібних інститутів. Погано, що вони не зуміли зрозуміти, що зло, з яким вони боролися, присутній в будь-якому виді державного втручання в діяльність банків. Сьогодні навіть самі фанатичні етатісти не можуть заперечувати, що всі пороки, нібито властиві
  10.  15. Міжрегіональні курси валют
      інфляції тільки в одній країні. Збільшення маси кредитних грошей і нерозмінних грошей спочатку робить вплив на ціни деяких товарів і послуг. Ціни інших товарів деякий час продовжують залишатися на колишньому рівні. Курс внутрішньої валюти по відношенню до іноземних валют встановлюється на біржі, а ринок організований відповідно з моделлю і комерційними звичаями фондової біржі. Дилери
енциклопедія  антрекот  асорті  по-кубанськи  журавлинний