Фінансові структури небанківського характеру

Як ми знаємо, в економіці функція акумулювання тимчасово вільних грошових коштів населення і фірм з метою подальшого інвестування належить не тільки банкам, але і небанківських фінансових інститутів. Звичайно, сучасні фінансові інновації роблять відмінності між банками та небанками все більш і більш примарними, однак в Росії і законодавчо, і по суті ця межа ще чітко простежується. Російські банки і не банки діють в різних економічних просторах і не є поки значущими конкурентами.

Фондовий ринок

Як показують дослідження, економічне зростання в Росії багато в чому гальмується слабким інвестиційним кліматом, одним з істотних компонентів якого є якість фондового ринку і фінансових послуг. Інфраструктура ринку цінних паперів складається з інститутів, які забезпечують необхідні умови для проведення фінансових операцій. До неї відносяться:

• організація торгівлі цінними паперами (фондова біржа, торгові системи, фондові відділи банків та фінансових інститутів);
• облікова система (реєстратори і депозитарії);
• розрахункова система (клірингові організації, розрахункові палати, розрахункове обслуговування в рамках банків).

У науковій літературі немає і однозначного підходу до визначення основних функцій, притаманних фондового ринку. Ф. Фабоцці, наприклад, виділяє три економічні функції фінансових ринків, найбільш значущі для ринку цінних паперів: визначення ціни фінансового активу; забезпечення механізму здійснення угод з фінансовими активами; зменшення транзакційних витрат учасників ринку. Дж. Стігліц розглядає сім функцій фінансового ринку в економіці: передача ресурсів (капіталу) від зберігаючих агентів до позичальників і інвесторам; агломерація капіталу; відбір проектів; моніторинг використання коштів за проектом; забезпечення виконання контрактів (повернення); передача, розподіл ризиків; диверсифікація ризиків. В. Євстигнєєв, виділяючи п'ять завдань фондового ринку, що розуміється у вузькому сенсі як ринку акцій (формування ефективних портфелів; страхування макроекономічних ризиків, забезпечення кредитної експансії; придбання контролю; залучення інвестиційних ресурсів), в якості основної називає функцію забезпечення кредитної експансії.

Фондовий ринок виступає сполучною ланкою між специфікою макроекономічної ситуації в країні і взаємодією мікроекономічних агентів, аж до щоденного життя людей. Зміна ставок відсотка впливає на можливість фінансувати купівлю будинку або машини, зміна курсів цінних паперів може вплинути на пенсії людей. Однією з найбільш важливих рис фондового ринку є його здатність засобами фінансових інструментів впливати на кон'юнктуру товарних ринків, визначаючи тим самим рівень інвестицій і споживання.

Завдання фінансових ринків полягає в тому, щоб ефективно передавати заощадження з рук тих економічних одиниць, які заробляють більше, ніж витрачають (в основному домашніх господарств), в руки одиниць, які витрачають більше, ніж заробляють (в основному фірм).

Ефективність фінансових ринків завжди була популярним об'єктом для досліджень починаючи з роботи Е. Фама (1970).

Ефективний (ідеальний) ринок капіталу - це такий ринок, на якому ціни «подають» точні сигнали для розподілу фондів. Це такий ринок, на якому фірми, що визначають інвестиції і рівень випуску продукції, і інвестори-зберігачі вибирають між різними фінансовими інструментами, які надають права власності на компанії, за умови, що вартість цінних паперів в будь-який момент часу «повністю відображає» всю наявну інформацію .

Передумовою для гіпотези про «ідеальному ринку» є умова, при якому інформаційні та трейдинговие витрати завжди дорівнюють нулю (Grossman and Stiglitz, 1980).

Інвестиційна вартість компанії (Investment value ') являє собою вартість паперу на даний момент часу з урахуванням перспективної оцінки рівня ціни попиту на неї і доходів по ній в майбутньому, поточної вартості очікуваного доходу в майбутньому.

Тоді, використовуючи визначення ефективного ринку капіталу, яке дає Фама в своїй роботі, можна зробити висновок, що ефективний ринок - це ринок, на якому ціна на кожен цінний папір завжди дорівнює її інвестиційної вартості. Отже, всі спроби знайти цінні папери з невірними цінами виявляються марними.

На ефективному ринку інформаційне безліч є повним і нова інформація миттєво відбивається на ринкових цінах.

Розрізняють три ступеня ефективності ринку (табл. 9.10).

Ступеня ефективності фондового ринку

Як ми бачимо, ступінь ефективності фондового ринку залежить від того обсягу інформації, який входить в інформаційне поле інвесторів, трейдерів, фінансистів.

На ефективному ринку будь-яка нова інформація одразу і повністю відбивається на курсах цінних паперів. Причому нової вважається тільки несподівана для інвесторів інформація. Все, що не є несподіваним, буде прогнозуватися інвесторами ще до настання події. Якщо інвестор очікує, що курс цінних паперів зросте на величину, що дозволяє отримати прийнятну прибутковість (беручи до уваги і дивідендні виплати), то збільшення курсу понад цього показника на такому ринку буде непрогнозованим. На абсолютно ефективний ринок зміна курсів не може бути випадковим.

Однак варто зазначити, що дана модель і відповідні висновки вірні тільки в разі передумов, згаданих вище. Очевидно, що в реальному житті вони навряд чи виконуються. Абсолютно конкурентний ринок капіталу навряд чи зможе існувати в реальності з трьох причин: по-перше, на всіх ринках позичальники платять вищі відсотки, ніж ті, які заробляють кредитори; по-друге, інформаційне безліч не завжди повно і абсолютно, і як наслідок цього, ринок капіталу може характеризуватися досить високим рівнем невизначеності; по-третє, витрати, пов'язані з доступом економічних агентів на ринок, не рівні нулю, і, в свою чергу, витрати, необхідні на те, щоб випустити цінні папери, можуть складати відносно велику величину.

Наскільки близький розвивається російський ринок цінних паперів до цього «ідеального» типу? Чи здатний російський фондовий ринок ефективно виконувати свою макроекономічну роль?

Розвиток фондового ринку в сучасній Росії. Становлення російського фондового ринку можна віднести до періоду початку 1990-х рр., Коли в Росії в зв'язку з приватизацією стали з'являтися перші акціонерні товариства і перші приватні цінні папери. У 1991 р постановою уряду РРФСР від 28.12.1991 № 78 затверджено «Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових біржах в РРФСР», істотний розділ якого був присвячений регламентації діяльності фондової біржі. У 1992 р в Росії налічувалося близько 100 бірж, і чотири з них були фондовими.

Більш поглиблений розвиток фінансового ринку в Росії пов'язано з Федеральним законом «Про ринок цінних паперів» (1996), який визначив завдання, функції, права та обов'язки, а також структуру і основні операції фондової біржі. До початку 2000-х рр. в Росії діяло близько 20 фондових бірж. Найбільш активними з них були Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ) і фондова біржа РТС.

Фондова біржа РТС (Російська торгова система) була створена в середині 1995 року з метою об'єднання розрізнених регіональних ринків в єдиний організований ринок цінних паперів Росії. Спочатку в рамках РТС функціонував лише ринок акцій з розрахунками у валюті. Поступово розширювалися і технічні, і економічні можливості торгів. До середини 2000-х рр. РТС перетворилася в найважливіший джерело даних про стан російського ринку цінних паперів, оскільки саме цей майданчик обслуговувала значну частку іноземних і російських портфельних інвестицій в акції російських компаній.

РТС була загальновизнаним центром ціноутворення акцій і облігацій широкого кола емітентів. Інформація про котирування та угоди в РТС транслювалися по всьому світу через найбільші системи фінансової інформації REUTERS, Bloomberg та ін.

Так, наприклад, в 2003 р до торгівлі в РТС було допущено понад 300 цінних паперів, в тому числі понад 50 облігацій. В інформаційних системах була представлена інформація про індикативних котируваннях близько 600 акцій і 500 векселів російських компаній.

Індекс РТС, офіційний індикатор біржі, вперше був розрахований 01.09.1995 і довгий час був основним показником розвитку російського фондового ринку. Індекс розраховувався щопівгодини протягом всієї торговельної сесії на підставі даних про угоди, укладені в РТС з найбільш ліквідними акціями.

В результаті злиття ММВБ (Московської міжбанківської валютної біржі), заснованої в 1992 р і біржі РТС (Російської торгової системи), відкритої в 1995 р, в 2011 році була створена Московська біржа - найбільший російський біржовий холдинг.

Московська біржа є організатором торгів акціями, облігаціями, похідними інструментами, валютою, інструментами грошового ринку і дорогоцінними металами. До складу холдингу входить центральний депозитарій (НКО ЗАТ «Національний розрахунковий депозитарій»), а також найбільший кліринговий центр - ЗАТ АКБ «Національний кліринговий центр».

Московська біржа прагне надати всім учасникам фінансового ринку, включаючи приватних російських інвесторів, широкий спектр можливостей для реалізації самих різних інвестиційних стратегій і отримання оперативної інформації про стан ринку.

Російський фондовий ринок зазнав різкий підйом на початку 2000-х рр., Коли за кілька років його капіталізація зросла в п'ять-шість разів (рис. 9.18).

Мал. 9.18. Динаміка ринкової капіталізації російського фондового ринку

Незважаючи на подібний бурхливе зростання, фондовий ринок Росії навіть в період найвищого піднесення помітно відставав від бірж розвинених і багатьох країн, що розвиваються (табл. 9.II).

Таблиця 9.11

Показники діяльності фондових бірж деяких країн світу

на 2005 р

Особливістю російського фондового ринку є висока залежність від ринку США. Так, експерти підрахували, що поведінка російського ринку акцій краще прогнозується, коли в якості ринкового портфеля використовується індекс S&P500, а в якості безризикової ставки - прибутковість американських державних паперів. Отже, динаміка цін акцій на вітчизняному ринку формується переважно під впливом сигналів з американського ринку.

В даний час питання про роль, функції та можливості розвитку фондового ринку в Росії стоїть дуже неоднозначно. На думку експертів, це пов'язано в першу чергу з тим, що завдання створення інвестиційного механізму, орієнтованого на підтримку реальної економіки, до сих пір не вирішена. Система мобілізації та трансформації заощаджень в довгострокові інвестиції і перерозподіл капіталу від неефективних суб'єктів економіки до більш ефективним не діє. Підприємці, державні чиновники та й широка громадськість поки не розглядають вітчизняний фондовий ринок як механізм підтримки економічного зростання.

У сучасних умовах розвитку в Росії будь-яка значуща взаємозв'язок між розвитком фондового ринку та темпами зростання вітчизняної економіки всерйоз не розглядається.

Залучення інвестицій на фондовому ринку здійснюється російськими підприємствами в основному з використанням інструментів боргового фінансування і здебільшого - на зовнішніх ринках.

Така ситуація закономірна для ринку, що розвивається - історія свідчить про те, що практично завжди підприємства починають залучати інвестиції на ринках облігацій і лише з часом поступово збільшують обсяг залучення інвестицій з використанням акцій. У довгостроковій перспективі роль внутрішнього ринку може підвищитися.

Вторинний ринок корпоративних російських цінних паперів концентрується на російських фондових біржах. Російські інвестори активно беруть участь в покупці єврооблігацій, що розміщуються російськими підприємствами. На внутрішньому ринку акцій стали домінувати дрібні приватні інвестори, населення.

В результаті підвищення частки внутрішнього інвестора на ринку цінних паперів біржові обороти стали перерозподілятися на користь російських бірж. Частка зарубіжних угод (офшорних операцій) з російськими акціями в 1999-2001 рр. різко знизилися - з 84% в 1998 р до одного з найнижчих серед ринків, що розвиваються рівня 44-52% в 2001-2003 рр.

Внаслідок цього значно зросла співвідношення капіталізації і валового внутрішнього продукту, що склало в 2002 р 33,3%, що вище, ніж в Китаї, Бразилії, Мексиці, Чехії, Угорщини, Польщі, Аргентині. Російський ринок акцій став одним з найбільших серед ринків, що розвиваються.

Російському фондовому ринку властива відносно низька волатильність. Як видно з даних табл. 9.12, волатильність російського ринку акцій, яка характеризується коефіцієнтом варіації послідовно зменшується з плином часу.

Таблиця 9.12

Коефіцієнти варіації індексу РТС і індексу Доу-Джонса

Разом з тим в сучасній національній економіці Росії існує тенденція тяжіння довгострокових інвестицій до банківського сектору, також відсутня розвинена структура небанківських інституційних інвесторів. Частка довгострокових вкладів населення становить приблизно 40% і зберігає тенденцію до зростання, довгострокові ресурси не відсутні, а надмірно концентруються в комерційних банках, в той час як в розвинених економіках довгострокові ресурси перерозподіляються на користь інституційних інвесторів, які, в свою чергу, спеціалізуються на їх ефективному розміщенні. У російських умовах населення через відсутність гідних альтернатив несе ці кошти в банки.

У сучасних умовах поряд з проблемами, що заважають розвитку вітчизняного фондового ринку, які пов'язані в основному з тим, що фондовий ринок в принципі не розглядається як механізм забезпечення сталого економічного зростання, а також у зв'язку з досить сильною залежністю країни від експорту енергоносіїв (в основному нафту, газ, вугілля) - є і тенденції, що знаменують позитивний тренд у розвитку ринку капіталу в країні:

• російські підприємства поступово починають користуватися можливостями, які надає фондовий ринок;
• російський фондовий ринок стає все менш залежним від світових фінансових і сировинних ринків;
• населення (дрібні приватні інвестори) починає брати активну участь в покупці цінних паперів;
• відбувається зниження волатильності вітчизняного ринку цінних паперів.

Ці нові явища можуть відображати довгострокову тенденцію ринку, модель ринку, поступово прагне до ефективного стану. Саме це і повинно стати одним із пріоритетів розвитку сучасної російської економіки, оскільки даний фактор націлений на те, щоб переорієнтувати вітчизняний фондовий ринок на обслуговування інвестиційних потреб реальної економіки, що, в свою чергу, стимулюючи виробництво товарів і послуг, сприятиме інноваційному економічному зростанню.

Тенденція до розвитку, характерна для сучасного стану російських компаній, породжує новий попит на інвестиційні ресурси. Одним з основних джерел фінансування в цих проектах може стати фондовий ринок, який через своє ефективне функціонування запропонує кардинально нове рішення задачі стимулювання інвестицій.

Ефективне функціонування фінансового ринку можливо при виконанні певних заходів з боку держави. Необхідно перенести акцент державної інвестиційної політики на розвиток вітчизняного фондового ринку з метою досягнення його найбільш ефективного функціонування, яке повинно супроводжуватися активною пропагандою і підтримкою фондового ринку, завдання яких - показати місце фінансового ринку в системі інвестицій. Слід організувати моніторинг об'єктивних кількісних критеріїв зрілості фондового ринку, відстежуючи не тільки капіталізацію емітентів, а й обсяги залучення ними капіталу, а також ефективність використання мобілізованих на ринку засобів.

1. Інфляція і дефіцит державного бюджету, модель динаміки державного боргу
   Державний борг - сума випущених державою облігацій. Фінансові активи домогосподарств, або фінансові пасиви держави (Л), - сума держборгу (В) і грошової маси (М ): Розділимо рівність на дефлятор (Р ), Тоді річний приріст реальних фінансових активів дорівнює сумі приросту реального обсягу
2. Індійська модель
   Індійська модель національної економіки (характерна не тільки для самої Індії, але і для деяких інших країн Південно-Східної Азії - Шрі Ланка, Бангладеш, почасти Пакистан) являє собою державний капіталізм, заснований на інфраструктурі, створеної іноземним капіталом в колоніальну епоху. Залізниці
3. Індекс споживчих цін: методологія розрахунку
   ІСЦ - це індекс, що вимірює помісячну (поквартальну) динаміку цін на споживчі товари і послуги. Ціни реєструються в магазинах або в інших роздрібних торгових точках. Звичайний метод полягає в розрахунку середнього значення змін цін на різні продукти за один період але порівняно з попереднім
4. Імовірнісні моделі циклу, ігрова модель циклу
   Стан економіки залежить від поведінки двох суб'єктів: об'єднання підприємців і профспілки. Їх взаємодія описується в термінах теорії ігор, т. Е. Вони приймають рішення потай один від одного і оголошують їх одночасно, прагнучи досягти найбільшої вигоди для себе. підприємці вибирають обсяг витрат
5. Хайєковські форми і кейнсіанські розміри
   Англійської аудиторії було чуже використання трикутної конструкції в якості основи для макроекономічного теоретизування, зокрема для пояснення природи підйомів і спадів. Спроба Хай- ска уявити теорію циклічного зміни виробництва за допомогою трикутників і з урахуванням межчасовий переваг спочатку
6. Грошове багатство як фактор корисності (спрощена модель Сідраускі)
   Корисність залежить від подушного споживання (З = С / L ) І подушного реального грошового багатства (т = М / PL). Споживачі максимізують дисконтований потік корисності при нормі дисконту 0: Дохід споживачів дорівнює зарплаті (wL ) Плюс доходи з капіталу (ГК) у а витрати - сумі споживання
7. Гіпотеза життєвого циклу Модильяні
   Подальші спроби вдосконалити пояснення відмінностей між короткостроковій і довгостроковій функціями споживання привели до створення нових гіпотез про розподіл споживання на тривалих проміжках часу. У 1952-1954 рр. Франко Модільяні і Річард Брамберг заклали основи підходу, який вони назвали
8. Гедонічні індекси
   Більш загальним і ефективним методом вирішення проблем, пов'язаних зі змінами якості, є використання оціночних значень цін, одержуваних з гедоничних регресійних рівнянь. Гедонічні регресивні рівняння пов'язують спостережувані ринкові ціни різних моделей товарів з певними ціноутворюючими