Головна
ГоловнаЕкономікаЗагальні роботи → 
« Попередня Наступна »
Т.С. Новашіна, В.І. Карпунін, В.А. Волнін. Фінансовий менеджмент, 2005 - перейти до змісту підручника

4.5. Дивідендна політика

Дивідендна політика - це складова частина загальної політики управління власним капіталом і прибутком організації. Мета дивідендної політики - розробка оптимальної пропорції між споживанням прибутку власниками і реинвестированием її в активи організації за критерієм максимізації ринкової вартості організації. Реинвестированная частина прибутку є внутрішнім джерелом фінансування зростання організації, найчастіше більш дешевим в порівнянні з вартістю залучення зовнішніх джерел фінансування. Дивіденди - грошовий дохід акціонерів, отримуваний відповідно до частки його внеску в загальну суму власного капіталу організації. Дивідендна політика покликана створити баланс між сприятливим інвестиційним іміджем і покриттям поточних інвестиційних потреб організації. У теорії та практиці фінансового менеджменту були вироблені наступні принципи здійснення дивідендної політики: пріоритетність урахування інтересів і менталітету власників організації, стабільність політики розподілу прибутку та її передбачуваність. Менталітет власників організації може бути направлений на отримання високого поточного доходу або на забезпечення високих темпів приросту інвестиційного капіталу. Якщо власники (акціонери) потребують постійного притоку поточних доходів або не сприймають ризики, пов'язані з тривалим очікуванням цих доходів у майбутньому періоді, вони наполягатимуть на забезпеченні високої частки споживаної прибутку в процесі її розподілу. Водночас, якщо власники не мають потреби у високих поточних доходах і воліють ще більш високий рівень цих доходів у майбутньому періоді за рахунок реінвестування капіталу, частка капіталізується частини прибутку буде зростати. Ця пропорція може мінятися в часі у зв'язку з зміною зовнішніх і внутрішніх умов діяльності організації. Принципи стабільності і передбачуваності політики розподілу прибутку зводяться до того, що процес її розподілу повинен носити довгостроковий характер, і при зміні пропорцій розподілу прибутку (у зв'язку з коригуванням стратегії розвитку компанії або з інших причин) всі інвестори (насамперед акціонери) мають бути заздалегідь сповіщені про це. Дотримання цих принципів особливо важливо в умовах «розпилення власності» (наприклад, у великих акціонерних компаніях з великою кількістю акціонерів). Реалізація дивідендної політики передбачає здійснення наступних етапів: 1. Аналіз факторів, що визначають передумови формування дивідендної політики. До них відносяться фактори, що характеризують інвестиційні можливості організації, реальність залучення фінансових ресурсів з альтернативних джерел, об'єктивні обмеження дивідендної політики. 2. Вибір типу дивідендної політики відповідно до фінансової стратегії акціонерного товариства. 3. Розробка механізму розподілу прибутку відповідно до обраного типу дивідендної політики. 4. Визначення рівня та форм виплати дивідендів. Основними факторами є: виплата готівкою, акціями, реінвестування в додаткові акції. Первісним етапом формування дивідендної політики є вивчення та оцінка факторів, що визначають цю політику. У практиці фінансового менеджменту ці фактори прийнято поділяти на чотири групи: 1.Фактори, що характеризують інвестиційні можливості організації: - стадія життєвого циклу організації (на ранніх стадіях життєвого циклу акціонерне товариство змушене більше коштів інвестувати у свій розвиток, обмежуючи виплату дивідендів); - необхідність розширення акціонерним товариством своїх інвестиційних програм (у періоди активізації інвестиційної діяльності, спрямованої на розширене відтворення основних засобів і нематеріальних активів, потреба в капіталізації прибутку зростає); - ступінь готовності окремих інвестиційних проектів з високим рівнем ефективності (окремі підготовлені проекти вимагають прискореної реалізації з метою забезпечення ефективної їх експлуатації при сприятливій кон'юнктурі ринку, що обумовлює необхідність концентрації власних фінансових ресурсів у ці періоди). 2.Фактори, що характеризують можливості формування фінансових ресурсів з альтернативних джерел: - достатність резервів власного капіталу, сформованих у попередньому періоді; - вартість залучення додаткового акціонерного капіталу; - вартість залучення додаткового позикового капіталу; - доступність кредитів на фінансовому ринку; - рівень кредитоспроможності акціонерного товариства , обумовлений його поточним фінансовим станом. 3.Фактори, пов'язані з об'єктивними обмеженнями: - рівень оподаткування дивідендів; - рівень оподаткування майна організації; - досягнутий ефект фінансового важеля, обумовлений сформованим співвідношенням використовуваного власного і позикового капіталу; - фактичний розмір одержуваного прибутку і коефіцієнт рентабельності власного капіталу. 4.Прочіе фактори: - кон'юнктурний цикл товарного ринку (у період підйому кон'юнктури ефективність капіталізації прибутку значно зростає); - рівень дивідендних виплат компаніями-конкурентами; - невідкладність платежів за раніше отриманими кредитами (підтримання платоспроможності є більш пріоритетним завданням у порівнянні з ростом дивідендних виплат); - можливість втрати контролю над управлінням організацією (низький рівень дивідендних виплат може призвести до зниження ринкової вартості акцій організації та їх масового «скидання» акціонерами, що збільшує ризик фінансового захоплення акціонерного товариства конкурентами). Оцінка цих факторів дозволяє визначити вибір того чи іншого типу дивідендної політики на найближчий перспективний період. На наступному етапі здійснюється вибір типу дивідендної політики. Практичне застосування розглянутих раніше теорій дозволило сформувати три підходи до вибору типу дивідендної політики організації. Основні типи дивідендної політики
Визначальний підхід формування дивідендної політики Варіанти використовуваних типів дивідендної політики
Консервативний підхід Залишкова політика дивідендних виплат.
Політика стабільного розміру дивідендних виплат.
Помірний (компромісний) підхід Політика мінімального стабільного розміру дивідендів з надбавкою в окремі періоди (політика «екстра-дивідендів»).
Агресивний підхід Політика стабільного рівня дивідендів.
Політика постійного зростання розміру дивіденду.

Залишкова політика дивідендних виплат. Оптимальна частка дивідендів - це функція чотирьох чинників: - перевага інвесторами дивідендів порівняно з приростом капіталу; - інвестиційні можливості організації; - цільова структура капіталу організації; - доступність і ціна зовнішнього капіталу. Останні три фактори і об'єднуються в модель виплати за залишковим принципом. Ця теорія припускає, що фонд виплати дивідендів утвориться після того, як за рахунок прибутку задоволена потреба у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей організації. Якщо за наявними інвестиційними проектами рівень внутрішньої ставки прибутковості перевищує середньозважену вартість капіталу, то основна частина прибутку повинна бути спрямована на реалізацію таких проектів, так як вона забезпечить високий темп росту капіталу (відкладеного доходу) власників.
Оскільки і схема інвестиційних можливостей, і рівень прибутку варіюють по роках, строге проходження залишковим принципом виплати дивідендів призводить до їх мінливості - в одному році компанія могла б оголосити, що дивідендів не буде зважаючи на хороші інвестиційних можливостей, а наступного року виплатити великі дивіденди, тому що інвестиційні можливості невеликі. Мінливі дивіденди менш бажані, ніж стабільні, а зміна виплати дивідендів може подати помилкові сигнали і підірвати довіру інвесторів. Політика стабільних дивідендів. Існує думка, що дивідендна політика слугує цілям інформування інвесторів. Багато фінансові менеджери прагнуть підтримувати стабільність або помірне зростання дивідендів, щоб уникнути значних коливань або мінливості в політиці виплат акціонерам. Керівники організації не люблять нарощувати дивіденди, якщо вони відчувають, що в майбутньому можливе скорочення доходів. Для організації, що підтримує практику стабільних дивідендів, несподіване скорочення або зростання дивідендів, як правило, відбивається на котируваннях акцій. Зростання дивідендів може привести до зростання котирувань, тому що інвестори сприймуть його як обіцянку чудових перспектив. Скорочення дивідендів відповідно може подіяти в протилежному напрямку. Якщо менеджери намагаються підтримувати стабільність дивідендів, то такі зміни рівня виплат можуть відображати цінну інформацію, яку інвестори будуть сприймати однозначно. Політика стабільного розміру дивідендних виплат припускає виплату незмінної їх суми протягом тривалої: періоду (при високих темпах інфляції сума дивідендних виплат коректується на індекс інфляції). Перевагою цієї політики є її надійність, що створює почуття впевненості в акціонерів у незмінності розміру поточного доходу незалежно від різних обставин, визначає стабільність котирування акцій на фондовому ринку. Недолік - слабкий зв'язок з фінансовими результатами діяльності організації, у зв'язку з чим у періоди низького прибутку інвестиційна діяльність може бути зведена до нуля. Для того щоб уникнути цих негативних наслідків, стабільний розмір дивідендних виплат встановлюється на відносно низькому рівні, що і відносить даний тип дивідендної політики до категорії консервативної, що мінімізує ризик зниження фінансової стійкості організації через недостатні темпів приросту власного капіталу. Політика «екстра-дивідендів» (політика стабільного розміру дивіденду з надбавкою в певний період). Ця політика є розвитком попередньої і, за досить поширеній думці, являє собою найбільш зважений тип. Організація виплачує регулярні фіксовані дивіденди, проте періодично (у разі успішної діяльності) акціонерам виплачуються екстра-дивіденди (додаткові дивіденди), причому виплати в сьогоденні періоді не означають їх виплати в наступному. Більше того, тут рекомендується використовувати психологічний вплив премії - вона не повинна виплачуватися занадто часто, оскільки в цьому випадку стає очікуваною, а сама методика виплати екстра-дивідендів стає безглуздою. Така дивідендна політика дає найбільший ефект в організаціях з нестабільним в динаміці розміром формування прибутку. Основний недолік цієї політики полягає в тому, що при тривалій виплаті мінімальних розмірів дивідендів інвестиційна привабливість акцій організації знижується, і, відповідно, падає їх ринкова вартість. Політика стабільного рівня дивідендів передбачає встановлення довгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат по відношенню до суми прибутку. Перевага - простота формування цієї політики і тісний зв'язок з розміром формованого прибутку. Основний недолік - нестабільність розмірів дивідендних виплат на акцію, що визначаються нестабільністю суми формованої прибутку. Ця нестабільність викликає різкі перепади в ринковій вартості акцій за окремими періодами, що перешкоджає максимізації ринкової вартості організації в процесі здійснення такої політики (вона "сигналізує" про високий рівень ризику господарської діяльності організації). Тільки зрілі організації зі стабільним прибутком можуть дозволити собі здійснення дивідендної політики даного типу. Політика постійного зростання розміру дивідендів передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат у розрахунку на одну акцію. Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, як правило, в твердо установленому відсотку приросту до їх розміру в попередньому періоді. Перевага - забезпечення високої ринкової вартості акцій організації та формування позитивного її іміджу у потенційних інвесторів при додаткових емісіях. Недолік - відсутність гнучкості в її проведенні та постійне зростання фінансової напруженості: якщо темп зростання коефіцієнта дивідендних виплат зростає (тобто якщо фонд дивідендних виплат росте швидше, ніж сума прибутку), то інвестиційна активність організації скорочується, а коефіцієнти фінансової стійкості знижуються (при інших рівних умов). Тому здійснення такої дивідендної політики можуть дозволити собі лише реально процвітаючі акціонерні організації, якщо ж ця політика не підкріплена постійним зростанням прибутку організації, то вона являє собою вірний шлях до її банкрутства.


На наступному етапі реалізації дивідендної політики здійснюється розробка механізму розподілу прибутку відповідно до обраного типу дивідендної політики, який передбачає наступну послідовність дій: 1. Із суми чистого прибутку віднімаються формуються за її рахунок обов'язкові відрахування в резервний та інші обов'язкові фонди спеціального призначення, передбачені статутом товариства. «Очищена» сума чистого прибутку являє собою так званий «дивідендний коридор», в рамках якого реалізується відповідний тип дивідендної політики. 2. Залишилося частина чистого прибутку розподіляється на капитализируемую і споживану її частини. Якщо акціонерне товариство дотримується залишкового типу дивідендної політики, то в процесі цього етапу розрахунків пріоритетним завданням є формування фонду виробничого розвитку і навпаки. 3. Сформований за рахунок прибутку фонд споживання розподіляється на фонд дивідендних виплат і фонд споживання персоналу акціонерного товариства (що передбачає додаткове матеріальне стимулювання працівників і задоволення їх соціальних потреб). Основою такого розподілу є обраний тип дивідендної політики і зобов'язання акціонерного товариства за колективним договором. Визначення рівня дивідендних виплат на одну просту акцію здійснюється за формулою:


 , Де УДВпа - рівень дивідендних виплат на одну акцію; ФДВ - фонд дивідендних виплат, сформований відповідно до обраного типу дивідендної політики; ВП - фонд виплат дивідендів власникам привілейованих акцій (за яке передбачається їх рівню); Кпа - кількість простих акцій, емітованих акціонерним товариством . Завершальним етапом реалізації дивідендної політики є вибір форм виплати дивідендів, основними з яких є: 1. Виплати дивідендів готівкою (чеками). Це найбільш проста і найпоширеніша форма здійснення дивідендних виплат.
 2. Виплата дивідендів акціями. Така форма передбачає надання акціонерам знову емітовані акції на суму дивідендних виплат. Вона представляє інтерес для акціонерів, менталітет яких орієнтований на ріст капіталу в майбутньому періоді. Акціонери, які віддають перевагу поточний дохід, можуть продати в цих цілях додаткові акції на ринку. 3. Автоматичне реінвестування. Ця форма виплати надає акціонерам право індивідуального вибору - одержати дивіденди готівкою, або реінвестувати їх в додаткові акції (в цьому випадку акціонер укладає з компанією або обслуговуючою її брокерською конторою відповідну угоду). 4. Викуп акцій організацією. Він розглядається як одна з форм реінвестування дивідендів, відповідно до якої на суму дивідендного фонду компанія скуповує на фондовому ринку частину вільно обертаються акцій. Це дозволяє автоматично збільшувати розмір прибутку на одну залишилася акцію і підвищувати коефіцієнт дивідендних виплат у майбутньому періоді. Така форма використання дивідендів потребує згоди акціонерів. Для аналізу дивідендної політики організації використовують такі показники. - Рентабельність (дивідендна прибутковість) акції:

 Рентабельність акції


 - Норма дивідендних виплат (поточна прибутковість, дивідендний вихід):

 Норма дивідендних виплат


 - Прибутковість акції. Розраховується з урахуванням курсової різниці, яку власник акції може отримати при продажу акції:


 Якщо коефіцієнт виплати дивідендів перевищує одиницю, це може свідчити про нераціональну дивідендної політики компанії або сигналізувати про її можливі фінансові утруднення. - Цінність акції:

 Цінність акції


 Взаємозв'язок основних коефіцієнтів можна представити таким чином: Норма дивідендних виплат=Цінність акції * Рентабельність акції. Незважаючи на існування розроблених теорій, методик і єдиних принципів розподілу прибутку, сформулювати єдину дивідендну політику неможливо. Специфіка завдань, що стоять перед кожної конкретної організації в процесі її розвитку, відмінність зовнішніх і внутрішніх умов господарської діяльності не дозволяють виробити єдину модель розподілу прибутку, яка носила б універсальний характер. Тому основу механізму розподілу прибутку конкретної організації становлять аналіз і облік факторів, що впливають на пропорції і ефективність розподілу прибутку. До числа найважливіших факторів належать: законодавча система, середньоринкова норма прибутку на інвестований капітал, наявність альтернативних джерел формування фінансової структури капіталу, кон'юнктура товарного і фінансового ринків, «прозорість» фондового ринку, темп інфляції, стадія життєвого циклу організації та рівень поточної фінансової стійкості організації. Основні порушення з виплати дивідендів у російських акціонерні товариства полягають: - у невиплаті оголошених дивідендів емітентами, порушення порядку та строків їх виплати; - невиплати або затримки виплати дивідендів платіжними агентами емітента; - невірному розрахунку чистого прибутку емітента та розміру дивідендів. Однією з причин невиплати дивідендів є структура акціонерного капіталу. Якщо організація має одного великого акціонера-власника, висока ймовірність того, що він віддасть перевагу реінвестувати прибуток у розвиток організації, а не ділитися нею з міноритарними акціонерами. Теоретично розмір дивідендів, які виплачує своїм акціонерам компанія, має бути одним із ключових чинників вибору напрями вкладення коштів для потенційного інвестора. Однак російська практика виплати дивідендів має свої суттєві особливості. Вони зводяться до того, що розмір дивідендів по більшості акцій незначний у порівнянні з їх ринковою вартістю, і цьому є ряд причин. Перша причина полягає в тому, що більшість російських організацій, що залучають інвестиційні ресурси з різних сегментів фінансового ринку, має яскраво виражену боргову структуру капіталу і не використовує для масштабного фінансування емісію своїх акцій по відкритій підписці. Як наслідок дивідендна політика організації не надає визначального впливу на залучення інвестицій. Другою причиною є те, що діючі в Росії стандарти бухгалтерського обліку поки не забезпечують необхідний ступінь прозорості. Як показує аналіз фінансової звітності, результати за міжнародними стандартами часто повністю відрізняються від російської оцінки фінансового стану організації. До того ж звітність за міжнародними стандартами поки складають деякі російські організації, тому й порівняння російських акціонерних товариств із зарубіжними можливо лише за деякими параметрами (капіталізації, розміром дивідендів). Навіть ті організації, які надають інвесторам можливість ознайомитися зі звітністю за міжнародними стандартами, роблять це з обережністю і вибірковістю. Третя причина - російські акціонерні товариства не сприймають наявних у них міноритарних акціонерів, які купили акції на вторинному ринку, як інвесторів. Однак з точки зору довгострокового формування фінансової структури капіталу їх слід розглядати як потенційних покупців нових випусків акцій або облігацій. Четверта причина - відсутність у багатьох акціонерних товариств ефективного власника. Це особливо стосується організацій, що мають у складі акціонерів державу. Дивідендна політика російських організацій має специфічні особливості. Багато організацій не виплачують дивіденди або виплачують їх на низькому рівні. Причому розмір дивідендів практично не залежить від фінансових показників діяльності організації, а їх виплата здійснюється з великими затримками (до півтора, а то й двох років). Значний вплив на дивідендну політику надають, з одного боку, держава (по акціонерним товариствам за участю держави), а з іншого, - власники великих пакетів акцій у рамках досягнення своїх цілей. У цих умовах привабливість більшості російських акцій полягає лише в можливості отримання доходу за рахунок курсової різниці. Це викликає інтерес у інвесторів, що використовують свої кошти для короткострокових вкладень і отримання спекулятивного прибутку, або акціонерів, які прагнуть отримати великий пакет акцій з метою встановлення контролю над організацією. Результатом такої ситуації опиняються відсікання значного шару інвесторів від процесу фінансування реального сектора економіки, неефективність фінансової структури капіталу російських організацій. Ситуація може змінитися лише тоді, коли, набуваючи акції, інвестор буде знати, на яку дивідендну політику він може розраховувати в середньостроковій або довгостроковій перспективі. 
« Попередня Наступна »
= Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "4.5. Дивідендна політика"
  1. ЕКС-ДИВІДЕНДНИЙ ТЕРМІН
      дивідендні, тобто продавець зберігає право на дивіденди, а покупець його ще не отримав. Екс-дивідендний термін починається зазвичай за 4 робочих дні до моменту дивідендної
  2. Дивідендне покриття
      Дивідендне покриття - число, що показує, у скільки разів прибуток компанії перевищує суму виплачуваних
  3. Зазначені ДОХІДНІСТЬ
      дивідендної або купонної ставки до поточної ринкової ціни акції або облігації, виражене у
  4. 22.6. Аналіз дивідендної політики підприємства
      дивідендної політики. Джерела і варіанти дивідендних виплат. Фактори їх зміни. Дивідендна політика підприємства має великий вплив не тільки на структуру капіталу, а й на інвестиційну привабливість суб'єкта господарювання. Якщо дивідендні виплати досить високі, то це одна з ознак того, що підприємство працює успішно і в нього вигідно вкладати капітал. Але якщо
  5. 58. НАПРЯМКИ РОЗРОБКИ ФІНАНСОВОЇ ПОЛІТИКИ ПІДПРИЄМСТВА
      дивідендної політики. При аналізі фінансово економічного стану використовують показники квартальної та річної бухгалтерської звітності. Попередній аналіз здійснюється перед складанням бухгалтерської та фінансової звітності, коли ще є можливість змінити ряд статей балансу, а також для складання пояснювальної записки до річного звіту. На основі даних підсумкового аналізу
  6. 29.2.2. Економічна політика
      політики: політика стабілізації і політика структурної
  7. Основні терміни і поняття
      політика, мульплікатор урядових закупівель, мультиплікатор податків, мультиплікатор збалансованого бюджету, недискреційна політика, дискреционная політика, вбудовані (автоматичні) стабілізатори, стимулююча і стримуюча фіскальна
  8. Валютна політика
      політика - складова частина економічної політики держави в цілому і зовнішньоекономічної політики зокрема; являє собою сукупність економічних, правових, організаційних заходів, здійснюваних державою у сфері міжнародних валютних
  9. Стабілізаційна політика
      політика - економічна політика держави, націлена на скорочення циклічних коливань рівня інфляції та безробіття та створення економічної кон'юнктури, сприятливої для економічного зростання; державна політика з підтримки обсягу виробництва і зайнятості на природному
  10. Глава 15. Фінансова система і фінансове регулювання
      політика 15.2. Державний бюджет і його збалансованість Жодна нація не може уникнути проведення фіскальної політики. Пол Самуел'сон В економічній системі винятково важлива роль належить не тільки грошово-кредитної, але і фінансову політику. Фінансова політика - це і податкова, і бюджетна політика, що забезпечують ефективність підприємництва, благополуччя
  11. Торгова політика
      політика - самостійний напрям бюджетно-податкової політики уряду, націлене на стимулювання експорту або імпорту товарів і послуг за допомогою податків, субсидій та
  12. Антиінфляційна політика пропозиції
      політика пропозиції - макроекономічна політика, спрямована на збільшення природного рівня національного продукту з метою скорочення рівня інфляції. Основним інструментом такої політики є скорочення граничної ставки оподаткування з метою стимулювання зростання обсягу
  13. Фіскальна політика
      політика - регулювання урядом ділової активності за допомогою заходів в галузі управління бюджетом, податками та іншими фінансовими можливостями. Розрізняють два види фіскальної політики: дискреційну і автоматичну. Фіскальна політика є одним з чотирьох основних макроекономічних інструментів і спирається на здатність урядових закупівель, податків і трансфертних
© 2014-2020  epi.cc.ua