| Головна |
| « Попередня | ЗМІСТ | Наступна » |
|---|
Підвищена увага Хайєка до елементу часу в структурі капіталу означає вивчення економіки переважно не в статиці, а в динаміці. З урахуванням часу виробництво розглядається як багатоступінчате, з лагом часу між інтервенціями на кредитних ринках і їх наслідками. Особливо турбує Хайєка кредитна експансія, яка веде до межчасовий дезорієнтації ринку і диспропорцій в структурі капіталу. Дешевий кредит викликає перерозподіл ресурсів між стадіями виробництва, що є несумісним з міжчасового споживчими перевагами. Більш того, штучно дешевий кредит змінює виробничі плани в бік підвищеної майбутньої їх орієнтації. В результаті в останній чверті XX ст. все більша частина західних країн стала переходити на довгострокове економічне планування. Дана тенденція була порушена світовою фінансовою кризою. У нашій країні в першій половині минулого десятиліття також отримували розвитку довгострокові плани, зокрема програма створення в Москві міжнародного фінансового центру через 15 років. Іншою важливою обставиною було те, що кредитна інтервенція викликала значні часові лаги в економіці, що усували сигнальну функцію процентної ставки про стан ринку.
Для зручності подальшого аналізу уявімо собі, що ринкова процентна ставка складається з трьох компонентів: базової ставки, інфляційної премії та премії за ризик, а загальна її структура виглядає наступним чином:
Разом: ЧПС (3%) + ІР (2%) + ПР (3% для звичайного позичальника і 5-7% для менш відомого)) = 8-12% (загальна) або 19% в Російській Федерації.
Перший компонент процентної ставки. Триангуляція Хайєка на початку 1930-х рр. була заснована безпосередньо на першому компоненті. «Чистий» процентна ставка залежить від чотирьох головних причин: рівня відносного накопичення капіталу, співвідношення між заощадженнями та поточним споживанням, рівня розвитку кредитної системи і кредитної культури суспільства.
Другий компонент. До 1960 р макроекономіка змінила пріоритети. Питання процентної ставки все частіше став ставитися на чільне місце всього аналізу, а інфляційні зрушення змусили визначити місце і роль зміни цін в розрахунку величини відсотка. Так відбувся перехід до вивчення другого компонента процентної ставки - інфляційної премії. Крім того, інфляція розглядалася як шокового фактора, який впливає на хід циклу. Практика використання інструментів грошово-кредитної політики як економічних стимуляторів, які надають тимчасовий, але реальний економічний ефект, підвищила значення очікувань, насамперед, в напрямку інфляційних очікувань і впливу через інфляцію на економічне зростання. Інфляційна премія свідчить про розбіжність між очікуваними і фактичними темпами інфляції; про недосконалість прийнятих розрахунків по очікуваної інфляції і в силу цього некоректному розподілі ресурсів між стадіями виробництва.
До 1960-их рр. проблема інфляції захопила увагу макроекономістів, в той час як теорія капіталу залишалася на задвірках економічної науки.
Кейнсіанська революція привела до ослаблення сприйняття зв'язків між капіталом і процентною ставкою. Прийнято було теоретизувати з позиції рівня зайнятості в контексті статичної, а не динамічної (як пропонує австрійська економічна школа) структури капіталу. В результаті стався перехід до аналізу грошово-кредитної експансії, яка безпосередньо впливає на кредитні ринки і рівень процентної ставки, з позиції змін на ринку праці та рівня заробітної плати. Цей зсув у фокусі була помічений лише певним рядом економістів - тими, хто вивчав макроекономіку з позицій Хайєка, але були також і такі економісти, які відійшли від вивчення теорії капіталу.
Природа і значення зворотних зв'язків між рівнем інфляції і рівнем зайнятості, як було показано кривою Філліпса, випливають з відмінностей в здібностях працівників і роботодавців формувати відповідні очікування і з відмінностей коригування учасниками ринку очікувань інфляції. Перша відмінність випливає з короткострокового компромісу між інфляцією і безробіттям, друге - регулюється тривалістю короткострокової перспективи. Хід настройки включає: тимчасове зниження рівня безробіття; коригування заробітної плати; з тимчасовим відставанням відбувається коригування цін з подальшим постійним збільшенням темпів інфляції, оскільки рівень цін наздоганяє розширюється грошову масу.
У 1960-1970-х рр. базова теорія бізнес-циклу будувалася на коротко- і довгострокових кривих Філліпса і не приймала до уваги нераціональне використання капіталу. Найважливішим елементом часу, який став фундаментальним аспектом теорії капіталу, побудованої на основі теорії Хайєка, є постійні настройки, які проводять різні роботодавці і працівники відповідно до постійно мінливими ринковими обставинами.
Отже, в 1930-1960-х рр. в макроекономічних дискусіях основну увагу перемістилося від впливу часу на дисконт ціни грошей (рівень процентної ставки) до інфляційної премії і від ринку капіталів до ринку праці. Однак після 1960-х рр. ситуація змінилась. Економічна наука сфокусувала свою увагу на процентній ставці і її вплив на інфляцію і інфляційну премію. Проте зіткнення макроекономічних підходів не відбулося: намітилося своєрідне їх переростання в третій напрямок, який більш чітко визначилося до 1990-их рр.
Третій компонент. Третій компонент ринкової процентної ставки, премія за ризик, не грав значну роль ні в хайековскіх конструкціях, ні в більш сучасних моделях. Як правило, більшість економістів лише згадують премію як ризик в переліку різних навантажень, таких як адміністративна відповідальність, політична нестабільність. У кращому випадку в ряді формул ризики сприймаються як негрошових негативних активів, і з їх допомогою пояснюються деякі специфічні види попиту на гроші. Однак відсутня макроекономічна теорія, яка пояснює будь-який епізод з бумів і спадів в плані розподілу ризиків - впливу на них або політики, що викликала спотворення структури капіталу, або ринкового механізму. Однак макроекономічний досвід 1990-х рр. і особливо першого десятиліття XX ст. зажадав зміни підходу до проблеми ризику при розрахунку його участі у формуванні процентної ставки, а також в її впливі на економіку.
Формулювання ризику і теоретизування про його розподіл між учасниками ринку відбувається паралельно з урахуванням як хайековскіх трикутників, так і коротко- і довгострокових кривих Філліпса. Однак дана проблема вирішується поки лише в загальних рисах. Ринок розподіляє ризик серед своїх учасників відповідно до їх готовністю нести ризик. Власне на цій основі і з'явився сучасний деривативних ринок, на якому сталося роз'єднання між капітальними сумами і ризиком як таким, між різними субринка і його спеціалізованими учасниками. Однак такий розподіл ризику в умовах штучно фіксованої процентної ставки і кредитної експансії призвело до формування на фінансовому ринку надбульбашка.